大秦铁路(601006)

要点：

新闻/公告。 公司发布三项公告：1）公司将以 17.47 亿元收购太原局所持有的唐港公司19.73%股权；2）公司将以 4.55 亿元向太原局收购铁路太原通信段资产，同时相关业务人员职工划入公司；3）公司拟以现金 20 亿元认购蒙华铁路公司 3.34%股权。整体看，三项收购增资事项有助于增厚公司利润，同时利于公司在煤炭运输业务方面的进一步发展。

收购唐港公司 19.73%股权，成为迁曹线等临港铁路线大股东，增厚利润同时提高业务协同性。 唐港公司主要负责经营迁曹线、曹西线、东港线、京唐港线、滦菱线、曹港联络线和张唐连接线等铁路的货物运输业务，17 年净利润 11.66 亿元，18 年前三季度净利润13.78 亿元。 待股权收购完成后，大秦铁路将持有唐港公司 19.73%股权，成为其最大股东。一方面，唐港公司依托下辖铁路煤炭上量，利润稳步增长，将增厚大秦铁路利润；另一方面，大秦铁路成为唐港公司最大股东，对于未来煤炭下水分布及迁曹线、曹西线等临港铁路线路的业务调整增强话语权，与公司现有大秦线的业务协同性将进一步提升。

收购太原通信段资产，实现业务整体性。 太原通信段负责公司及区域内其他合资铁路公司的行车调度通信等各种铁路运输生产作业所需的网络通讯业务。收购完成后，公司将减少每年 3 亿元左右向太原铁路局支付的通信服务费，同时将承担太原段通信业务包括人工成本在内的各项成本。通信业务原本作为成本项业务，预计减少的对外支付费用与各项成本相抵，对利润影响相对较小。但通信业务收归公司后，有利于提升公司通信、信息安全服务保障能力，有利于提高公司业务的独立性、完整性。

认购蒙华铁路股权，有望开启煤炭运输通道整合新篇章。 当前“西煤外运”格局逐步明了，大秦、唐呼、瓦日、 朔黄、蒙华五条主要干线承担主要外运任务。大秦铁路作为西煤外运最主要上市平台，拥有最早开通的外运通道大秦线，同时持有朔黄线 41.16%股权，公司控股股东太原局持有瓦日铁路 34.29%股权，同时公司为瓦日铁路代运营。此次公司出资20 亿参股蒙华铁路 3.34%股权，将扩大所参与西煤外运业务的板块，远期看有望开启煤炭运输通道整合新篇章。

资金压力极小，整体利好公司发展。 从资金端看，本次三项出资事项，公司将共出资 42.02亿元，根据公司三季报，截止 9 月 30 日，公司货币资金 157.36 亿元，总流动资产 268.98亿元，同时根据公司近 5 年财务数据计算，公司经营性现金流净额为净利润 1.1-1.2 倍，经营性现金流良好，因此对于此次出资事项，公司资金压力极小。整体看，此次三项收购增资事项，一方面有助于增厚公司利润，另一方面有利于提升公司在西煤外运业务方面的市场地位，将促进公司未来在煤炭运输业务方面的进一步发展。

再次重申此前运量逻辑：运量跳出下游电煤需求周期，三层安全垫维持高运量。 1）煤源地结构性调整，西煤外运需求持续增长；2）“公转铁”带来运输结构性调整，西煤外运铁路运能逐步偏紧；3）西煤外运铁路格局逐步清晰，大秦线低成本受分流影响有限。从煤源结构调整、运输结构调整、分流有限三个层次看，未来大秦铁路运量将跳出下游煤炭需求周期，维持高位稳健，业绩确定性足

上调盈利预测，维持“ 买入” 评级。 考虑到此次收购会在一定程度增厚公司利润，我们上调盈利预测，预计 18-20 年归母净利润分别为 146.63 亿元、 152.40 亿元、 156.09亿元（原预测为 144.01 亿元、 149.41 亿元、 155.72 亿元），对应现股价 PE 分别 8.0 倍、7.7 倍、 7.5 倍，假设公司维持此前 50%现金分红比率，18 年股息率将达 6.25%，高股息同时估值偏低，当前市场行情下极具防守投资价值，再次强调“买入”评级。

风险提示：经济下滑，带来煤炭运输业务不及预期。