聚光科技(300203)

政策推动监测行业高景气。 2015 年 7 月，国务院出台了《生态环境监测网络建设方案》 ，要求到 2020 年，全面布局生态环境监测网络。从管理上看， 监测事权上收至省市一级，数据真实性得到保证， 监测数据到治理决策形成闭环，行业迎来高景气； 从监测对象上看， 环境税 2018年 1 月 1 日开征，工业企业污染源监测成为税收核算的重要依据，污染源端监测设备增速提升，同时环保督察使得县、乡一级环境问题逐步暴露， 环境质量监测逐步下沉。 根据细分行业估算， 2018-2020 年环境监测年均市场空间 415 亿元，其中大气 74 亿/年， VOCs 监测 79 亿/年，水质监测 103 亿/年，污染源监测 145 亿/年， 土壤检测 14 亿/年， 预计2018-2020 行业复合增速 16%，行业景气度持续。

环境监测行业集中度提升，聚光科技持续受益。 近几年环境监测客户对监测数据的稳定性、有效性的要求不断提高，设备质量成为核心要素，公司研发能力成为决胜关键。 监测龙头企业依靠研发和综合服务逐步产生品牌溢价， 监测行业 CR5（聚光、先河、雪迪龙、中节能、宇星） 的销售额在前 60 家企业的占比由 2011 年的 32%提升至 2017 年的 48%，集中度提升明显。 聚光科技作为环境监测市占率第一的企业， 拥有研发团队 736 余人，硕博比例 40%以上，研发费用 2.7 亿元 （占营收 9.6%），行业领先，未来市占率望不断提升（2012-2017 年公司市占率由2.7%提升至 4.2%）。 同时， 公司产业链延申至环境治理， 构建起“从监测检测到大数据分析再到治理工程” 的闭环， 逐步打造环境综合服务商。

以科学仪器为中心，矩阵式并购协同效应突出。 近两年， 公司通过并购仪器标的横向延伸产业链，协同效果好。 ①实验室布局分析仪器及耗材：进口替代空间大，产品向国产倾斜；②水利信息化拓展：智能化程度上台阶，水文监测渠道再拓宽；③工业过程分析：涉及行业多，充分把脉企业端需求。

盈利预测： 预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 5.9/7.8/10.4 亿元 ， EPS 分 别 为 1.31/1.72/2.30 元 / 股 ， 对 应 PE 估 值 为18.7X/14.2X/10.6X。 公司作为市占率第一的环境监测龙头， 研发能力突出、品牌美誉度高， 在环境监测、环境税、环保督察等政策的推动下，有望持续受益。 给予公司 2019 年 20X 估值，对应股价 34.4 元，给予“买入”评级。

风险提示： 新产品开发和产业化失败的风险、市场竞争加剧的风险、并购企业的风险、假设与预测与实际可能存在误差。