新增社融1.52万亿元， 超出市场预期

11月新增社会融资规模1.52万亿元，同比少增3948亿元，环比多增7903亿元，新增幅度超过市场预期。 11月新增社融数据大幅反弹，与10月数据形成对比，主要是新增人民币贷款的季节性变动较大。实际上，从同比来看，新增人民币一直处于增长状态，而非标融资一直处于大幅缩减的状态，变动的较大的为企业债券融资、地方政府专项债券和股票融资。

从结构看，新增本外币贷款、企业债券融资数量有所提升，但非标融资、地方政府专项债、股票融资均有所减少。具体来看， 人民币贷款增加1.23万亿元，同比多增874亿元； 委托+信托+未贴现银行汇票三者合计减少1904亿元，同比多减3750亿元；企业债券融资3163亿元，同比多2310亿元；地方政府专项债券净融资-332亿元，同比少2614亿元。

近期市场利率下行，为债券融资创造了条件；而股市低迷使得市场减少了股票融资额度；年内地方专项债券发行基本完成，也使得专项债券融资减少；非标融资大幅减少未能体现在新增人民币贷款同等规模的增加上，其他融资渠道也不能承接这一部分资金的转移，使得社会融资渠道仍处收窄的通道中。

新增人民币贷款略超预期，票据融资继续增加较多

11月新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增1300亿元，环比多增5530亿元。分部门看， 票据融资新增2341亿元，同比多增1956亿元；非金融性公司长短期贷款均有少增， 11月分别新增3295亿元和减少140亿元，同比分别少增980亿元和多减337亿元。

新增人民币贷款略超预期。 主要是票据融资增加较多所致，这方面放贷条件相对宽松， 因为有银行承兑风险小利率低； 而非金融性企业贷款动力减弱。值得注意的是，截止11月，非金融企业短期贷款方面除9月外同比均有少增，而中长期贷款方面除2月和7外同比也均为少增情况， 11月延续了这种状态，表明企业融资仍有不小压力。

M1同比增速续创近五年新低， 经济下行压力仍大

11月M2同比增长8%， M1同比增长1.5%，增速分别与上月持平和下降1.2个百分点，其中M1增速再创2014年1月以来新低。 M0同比增长2.8%，与上月持平。 从部门看，非金融性公司新增存款7335亿元，同比多增154亿元；非银金融机构新增存款3125亿元，同比减少1247亿元；居民新增存款7406亿元，同比多增5951亿元

M2和M0增速均与上月持平，而M1再度大幅下跌1.2个百分点至1.5%，反映出当前活期存款下跌幅度较大。与此相对是，企业融资的增长主要来自票据融资，可视为一种短期融资方式， 与活期存款的减少形成反差。企业短期资金的缺乏，反映出经营活力大幅下降。一种可能的解释是，表外资金曾相当一部分流入了地方融资平台， 计为机关团体活期存款， 而非标融资的大幅减少压缩了表外融资渠道，进而影响了活期存款增速。 实际上，企业对活期存款的需求并未如想象中减少的那么大，证据就在于票据融资的持续攀升反映了企业对短期资金的需求仍大，但活期存款的减少也表明，企业或由于盈利和回款能力下降、获取短期资金成本上升等多种因素，致使营运资本较为缺乏。

综合来看， 11月的金融数据显示，金融机构的资产端增速有所回升，但负债端的活期存款仍有压力。一方面， 资管新规的出台， 非标融资的大幅下降；另一方面，经济下行风险加大，银行对贷款的风险审查更为谨慎，使得新增人民币贷款数量难以大幅提升。值得注意的是，得益于合理充裕的货币政策基调， 3A级企业债券利率10月以来下行较多，一定程度上改善了企业融资压力，这一点也从11月债券融资较多可以看出。 目前，经济中的总需求放缓，美联储加息步伐也将不如此前预期，我国货币政策继续放松的压力是有所下降的。预计随着“去杠杆”政策转向“稳杠杆”，春节前后货币政策仍有继续放松可能