国投资本(600061)

投资要点

依托深厚股东背景+牌照资源优势，集团内部业务协同发展：1）公司控股股东国投公司（持股41.62%），是我国目前最大的国有投资控股公司和51家国有重要骨干企业之一，拥有6家A股上市公司和100多家控股投资企业，覆盖基础产业、前瞻性战略性产业、金融及服务业和国际业务等，国资背景深厚，综合实力强劲。2）公司股东背景强大，推动集团内部协同。除国投公司外，股东投保基金、深圳远致为公司提供监管、资金及客户资源等全方位支持，将有效形成协同。3）公司依靠股东背景，借力资本市场，已逐步打造成覆盖证券+信托+基金+期货等多领域的央企上市综合金融服务平台（未来将进一步布局银行、保险等），凭借牌照、资金、资源等优势，推进协同产融结合、融融结合。

证券瞄准高净值客户和机构客户，业务转型增强抗周期属性：1）面对行业成交量低迷及佣金率持续下行的冲击，公司积极发展财富客户，加大私募拓展力度，经纪业务收入逆势增长（上半年同比+1.65%），为各项业务持续发展及业务创新提供有力支撑。2018年9月公司正式取得证券投资基金托管业务资格，优化多层次PB业务综合服务体系，改善券商“靠天吃饭”的困境。2）聚焦高净值及机构客户，融资类业务稳健发展，同时公司严控股权质押规模，截至2018上半年，买入返售金融资产中股票质押式回购交易余额95.51亿元，占公司净资产26.15%，风险可控。3）受IPO减速影响，上半年公司投行业绩出现下滑，但公司积极储备科创板项目并设立生命健康组，创新投资子公司获证监批复，未来投资+股权承销+并购+债券交易联动，向交易型投行转型。凭借安信证券在中小企业IPO业务的竞争优势，叠加控股股东国投集团高新投资平台在科创企业的项目经验，安信投行在科创板机遇中将大有可为。

业务结构显著优化，聚焦财富管理，打造未来业绩增长点：1）受“资管新规”影响，信托通道业务受限，国投泰康信托积极转型主动管理，截至2018年6月，集合类信托规模同比增加456亿元（增幅63%），业务结构优化带动信托业务收入同比增长18.6%至3.47亿元。同时，公司通过开展股权投资、证券投资、现金管理等资管业务，建立“实业投行+资产管理+财富管理”三足鼎立的业务模式。2）2018年上半年股市波动剧烈，但国投瑞银基金保持稳健收益，其中固定收益类产品近5年总收益率为45.38%（排名8/65），同时发展资产配置（FOF）和量化投资能力，预计市场回暖后，持续贡献业绩增长。3）国投安信期货业绩排名稳居前列，上半年期末客户权益达118亿元（排名第8位），实现成交量0.53亿手（单边，排名第4位）、日均持仓49.18万手（排名第5位），静待股指期货开放催化期货交易加速发展，在手续费收入等方面为公司带来可观业绩增量。公司集信托、基金和期货于一体，打造以客户为中心的财富管理平台，稳健经营并积极创新，未来业绩提升可期。

盈利预测与投资评级：国投资本核心资产安信证券聚焦中高端客户，积极实施业务结构转型，拓展创新业务。信托、基金、期货共同发力，协同集团资源实现产融、融融有效结合，静待行情回暖，投资拉动盈利增长。考虑业务发展空间及业绩成长性，看好发展前景，我们预计公司2018、2019年净利润分别为16.38、19.63亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）证券市场不景气；2）信托主动管理规模增长不及预期；3）股权投资收益不及预期。