艾迪精密(603638)

投资要点：

事件：公司2018年12月11日晚公告定增预案，拟向宋飞先生、温雷先生、君平投资、甲申投资，共计4名特定对象以现金认购的形式非公开发行股票7亿元，锁定期为“3+2”年，若按目前股本测算，预计本次非公开发行股份总数不超过5210万股。实控人之一宋飞先生认购1亿元，温雷先生（与其一致行动人合计持股4.76%）认购4亿元，君平投资、甲申投资各认购1亿元。募集资金用于工程机械用高端液压马达建设、液压破碎锤建设、工程机械用高端液压主泵建设项目，总投资/拟投入募集资金金额分别为3.63/3.00、2.44/2.00、2.17/2.00亿元。

固定资产规模有望再上台阶，公司产能或将在2020-2021年实现倍增。资产规模扩张：公司2018年三季报固定资产规模为5.40亿元，预计本次定增项目合计拟投入的8.24亿元多数将用于固定资产构建，公司固定资产规模有望再上台阶，为重资产模式的液压件与液压属具业务带来新的产能增长动力。预计2年初步达产：我们认为公司定增项目的初步建设周期与公司IPO募投的液压破拆属具及液压件建设项目接近，预计将在2年左右形成初步产能，远期来看，到2023年新增8万台马达、2万台破碎锤、5万台泵的目标实现可能性高；若定增顺利进行，募集资金有望快速到位，因此监管审批情况将显著影响公司项目进度，但建设过程中公司产能将阶梯式释放，有效保障收入规模增长。2020年产能有望翻倍：除拟定增投入的泵与马达项目外，公司液压阀产能有望通过自有资金或其他融资渠道实现增长，我们测算得2020年前后，公司液压泵与液压马达产能规模有望实现翻倍增长，液压阀产能有望实现10倍以上的增长，液压破碎锤产能有望增长50%以上。

工程机械液机身液压件市场空间超百亿，公司通过后市场业务弱化新机销售周期影响。挖机液压件百亿空间：我们分别对国内挖机年产18/11万台的情况进行测算，得到挖机新机机身液压件市场空间达156/98亿元，分别以8%和12%的更新率测算得挖机后市场液压件年化市场空间达22/33亿元；公司已实现工程机械中难度最高的挖机机身液压件突破，向其他工程机械拓展的能力较强，液压件业务总市场空间有望超200亿元/年。进口替代加速：公司液压破碎锤不断实现前市场主机厂渗透，核心液压件已实现知名主机厂20t级产品供应，在国内挖机泵、阀、马达前市场具有性价比与售后服务优势，是工程机械高端核心液压件进口替代优势标的。后市场平滑周期：公司在后市场实现从“副厂”配件向“原厂”配件升级，后市场销售有望有效对抗挖机新机销售周期，需求端压力相对较小。

估值与评级：维持“增持”评级。公司传统主业液压破碎锤市场空间未来三年有望增加43%，对标成熟行业公司市占率仍有4倍以上增长空间；公司液压件业务持续高速增长，累进式创新有望不断带动公司产品从中低端到中高端、后市场向前市场、从少型号向多型号突破，液压件仍有一定的扩品类预期，有望维持较高的成长速度。维持盈利预测，预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润2.37/3.47/4.58亿元，对应EPS0.91/1.33/1.76元/股，对应27/19/14倍PE。公司增长确定性强，应享有一定的确定性估值溢价，给与2018年30倍PE，目标价27.30元，对应约10%上涨空间。