上汽集团(600104)

事件：

公司发布 11 月产销数据。公司 2018 年 11 月份生产汽车 60.3万辆，同比增长-17.2%，销售汽车 64.4 万辆，同比增长-10.4%； 1-11 月累计生产 634.8 万辆，同比增长 0.8%， 1-11 月累计销售汽车639.2 万辆，同比增长 3.15%。

点评：

11 月销量环比改善， 12 月同比增速面临挑战

由于同期基数较高，上汽集团本月汽车销量同比增速下降明显；但销量情况较上月明显改善，上汽集团本月销量较上月增加 4.2 万辆，环比增长 6.9%。

纵观 2018 年，公司汽车销量的季节性特点明显减弱，分布更为均匀。三季度，受油价上行、贸易战不利预期等因素影响，公司及整个行业汽车销量下降明显，进入四季度，虽然同比增速依旧为负，但环比改善成为趋势。虽然年末会有促销活动， 但在同期高基数的背景下， 12 月同比增速依旧面临压力， 预期环比改善持续。

自主品牌态势良好，产品结构持续完善

11 月上汽乘用车销售 6.3 万辆，同比增长 16.5%， 1-11 月，上汽乘用车累计销售 63.2 万辆，同比增长 35.3%。本月 RX5 依旧是上汽自主销量最高车型， RX5 的持续热销保证了上汽在 SUV 领域竞争力；搭载斑马系统的 Ei5 销量取得新突破，成为目前上汽自主“四化”进程上的核心单品。未来随着 Marvel X 等新车型产能放量，产品结构进一步完善，上汽自主销量将持续向好。

通用整体表现不佳，凯迪拉克较好

11 月上汽通用销量 18.1 万辆，同比增长-16.8%， 环比增长-1.4%。 受油价、断轴门带来的影响，别克全系销量出现下滑，导致通用品牌整体销量不佳。雪佛兰、凯迪拉克依旧保持强势增长，部分对冲了了别克销量下滑带来的影响。随着豪华车市场的增长和汽车消费者年轻化，凯迪拉克销量有望快速增长。

大众表现稳定，有望持续贡献利润

11 月上汽大众销量 19.8 万辆，同比增长-3.3%，环比增长 10.2%。本月油价下行一定程度上使得经济性需求向耐用性需求转化， 德系增速有所回升。总体来看，上汽大众表现较为稳定， 1-11 月累计销量 169.7 万辆，同比增长 1.82%， 持续为公司贡献利润。

盈利预测与投资评级

上汽集团自主品牌强劲，合资品牌优秀，短期增速回调不改长期增长逻辑。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 3.13 元、 3.34 元和 3.66 元，对应的动态市盈率分别为 7.77 倍、 7.28 倍和 6.63 倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

自主品牌市场开拓不及预期;原材料价格上涨。