韵达股份(002120)

前三季度净利润同比增长 68.42%，业绩创历史新高。 公司公布 2018 年前三季度业绩：公司实现营业收入 92.48 亿元，同比增长 35.23%；归母净利润 19.81 亿元，同比增长 68.42%，对应每股盈利 1.19 元，业绩创历史新高，与业绩预告区间一致，符合预期。其中第三季度，单季实现营收 33.45 亿元，同比增长32.28%；归母净利润 9.80 亿元，同比增长 128.90%；受快运业务成本影响，公司扣非归母净利润为 4.79 亿元，同比增长 13.54%。前三季度业绩大幅增长主要得益于：（ 1）目前公司生产经营稳定，业务量持续增长；（ 2）公司及公司全资子公司福杉投资、云韵投资将合计持有的丰巢科技 13.47%的股权转让，预计可获税后收益约 4.4 亿元。

四季度及全年完成业绩目标压力较小。 公司预计 2018 年全年实现归母净利润 23.84-27.81 亿元，同比增长 50%-75%，对应四季度归母净利润为 4.03-8.01 亿元，同比增长-2.44%-93.71%。根据公司经营简报， 10 月单月公司快递服务业务收入为 11.21亿元，同比增长 29.75%；完成业务量为 6.64 亿票，同比增长43.41%，收入和业务量增速远高于行业水平，我们预计全年业绩大概率达到业绩指引区间。

毛利率下滑明显，三费费用率总体控制良好。 受快运业务亏损影响，公司前三季度综合毛利率为 28.72%，去年同期为 30.81%，同比下滑 2.09 个百分点；其中第三季度毛利率为 27.81%，同比下滑 2.35 个百分点，环比下滑 4.07 个百分点，公司毛利率下滑明显。费用方面，销售费用率、财务费用率为 1.30%、 -0.12%，分别同比下滑 0.20 个百分点、 0.07 个百分点。受职工薪酬、信息化费用增加影响，公司管理及研发费用率为 6.44%，同比增长0.21 个百分点。

快运业务发展迅速，即将步入收获期。公司旗下快运品牌“韵达快运”于 2017 年 10 月正式起网，今年以来，加大人力、物流运输等投入力度。截至今年上半年，公司开通快运网点 4444 家，市级覆盖率达 97%。快运业务成长迅速，今年第三季度实现收入1.58 亿元，超过上半年收入总和，由于目前仍在投入阶段，小幅亏损约为 0.25 亿元。我们认为，随着公司网络建设推进和业务的成熟等，凭借公司专业化的管理经验，快运业务有望于明年逐渐步入收获期。

盈利预测与评级： 我们长期看好公司未来的发展空间，预测2018-2020 年 EPS 分别为 1.49 元、 1.51 元和 1.87 元，对应的动态市盈率分别为 21 倍、 21 倍和 17 倍， 给予“推荐”的投资评级。

风险提示： 市场竞争加剧风险； 业务发展不及预期风险。