航天信息(600271)

事件： 12 月 24 日，公司公告以自有资金投资 58,175 万元购买航天网安 65%的股权， 其全部股权评估值为 89,500 万元（评估值最终以完成国资评估备案为准） 。收购完成后公司成为其控股股东。

航天网安系国内电子政务领军， 有望增强自主可控核心产品力和渠道能力。1） 航天网安成立于 2014 年， 主要从事电子政务信息系统建设。在电子政务网络整体解决方案中信任与交换产品领域为国内领军企业， 占据超过50%的市场份额。 2） 航天网安核心人员曾任国家电子政务工程总体组首任负责人，具备较好的研发基础。 3） 自主可控产业链基本分为咨询、集成、基础硬件、核心架构产品、应用软件和运维几个环节。 公司下属子公司华迪公司主要从事电子政务的系统集成业务，属于毛利率较低业务， 而航天网安信任与交换产品（属于核心架构产品）在国内市占率超过 50%，本次收购完成后将切入核心产品领域， 实现业务公司之间协同并提升盈利能力。

预计增厚上市公司利润至少在几千万级别。 根据公告的业绩承诺， 补偿测算期间内航天网安合并报表口径下扣非后净利润为： 2018 年度不低于人民币5,600 万元， 2019 年度不低于人民币 8,200 万元， 2020 年度不低于人民币10,400 万元。 即预计 2018-2020 年增厚扣非后归母净利润 3640 万元、 5330万元和 6750 万元。

子公司整合验证执行力强化，财税 SaaS 及企业服务领军地位逐步确立。 1）深耕税控业务二十多年，确立了税控领军地位（70-80%市占率）， 2017 年企业客户数超过 1000 万，预计 2018 上半年增长迅速。 2）全国外勤 IT 服务人员超过万人，且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力，万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。 3）根据公司财报，2017 年二级、三级子公司总数为 100 家，同比减少约 30%，而 2018H1仅为 72 家，子公司整合加大内部竞争压力，管理和执行力随之加强。 4）根据诺诺官网，核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广， 预计 2018 年贷款额继续放量。同时，诺诺财税 SaaS 产品成熟，万人地推团队可推广金融、财税等企业服务，公司在国内财税 SaaS 及企业服务领军的地位逐步确立。

业绩加速点明确，维持“买入”评级。 企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设，预计 2018-2020 年营业收入为338.18 亿、400.94 亿和 478.31 亿，归属上市公司股东的净利润为 16.03 亿、22.07 亿和 30.05 亿。维持“买入”评级。

风险提示： 税控行业性降价影响相关企业当期利润；业务推进不达预期；宏观经济风险；预测假设与实际情况有差异的风险。