五粮液(000858)

投资要点：

事件：12月18日公司召开一年一度的厂商共建大会以及投资者沟通会，就公司2018年经营情况和2019年展望进行了交流，并发布新品。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2018-2020年EPS为3.24元、3.73元、4.38元，分别同比增长30%、15%、17%，当前股价对应2018-2020年PE分别为16x、14x、12x，维持买入评级。目标积极，2018年经营目标预计将顺利完成，其中高端五粮液系列完成2万吨，2019年投放计划2.3万吨，增加3000吨，增长15%。直面问题，思路清晰，提出“补短板、拉长板、升级新动能”的运作思路，通过导入控盘分利模式、数字化系统强化渠道掌控，通过梳理构建高端产品矩阵提升价盘，解决渠道盈利等实际问题。自2017年李董事长上任以来，公司已经在生产、营销等多个环节迎来改善，在消费升级和品牌集中的大趋势下，五粮液依托品牌优势，依然存在进一步的改善和提升空间。我们期待公司一系列新思路和动作逐一落地，改善步步兑现，持续推进二次创业新征程。

继续梳理产品矩阵拉升产品价格。公司将进一步优化产品体系，五粮液品牌按照1+3定位，普五的核心地位保持不变，1618、低度、金装、交杯是战略补充定位，大小标等是一般战略补充定位。树标杆，推出新品501五粮液，虽然价格未明确，但我们认为该产品将是五粮液系列中的超高端产品，虽然目前普五之上有1618、交杯、金装等多款产品，但实际价格与普五接近，501五粮液的推出将树立价格标杆，起到梳理和拉升高端系列整体价盘的作用。收缩聚焦，公司还将主动收缩自营产品，低度产品中35度将不再续签合同，聚焦39度和42度。升价盘，渠道反馈11月公司已将1618、交杯、金装进行提价，导入控盘分利，待执行落地后，会使得普五的价格区间更加清晰。蓄势换新装，我们认为以上动作都在为明年5月后新包装普五的推出做准备（目前只签订1-5月合同），使得普五的核心地位更加突出。

补渠道短板，拉品牌长板，推进高端化和数字化。董事长提出明年的工作思路为补短板、拉长板、升级新动能，直面解决渠道盈利不足的实际问题。补短板主要在于渠道、组织、系列酒和机制。传统渠道的掌控力不足，对消费者的培育和维护不充分，11月提出控盘分利是系统性解决方案，思路是依靠信息化技术，从供应链、渠道、消费者端来进行综合性调整。长板在于品牌和品质，重点在于聚焦，突出主品牌1+3，系列酒4+4布局。新动能在于高端化和数字化，继续打造高端品牌定位，更重视消费者的体验，跟IBM合作实现营销数字化升级，密切关注19年公司数字化推进及落地效果。进入旺季，我们认为公司当前面临的现实问题仍是经销商的盈利，根据最新渠道反馈，普五批价普遍在800-810元，1618批价略高于普五，目前经销商已签订明年1-5月计划，渠道盈利虽不高，但库存合理，动销正常，除茅台外，五粮液依然是行业最强势的品牌。期待公司依托强大的品牌力，借助渠道运作新思路、数字化新工具等，提升渠道盈利，优化产品布局，持续推进二次创业新征程。

股价表现的催化剂：一批价持续上行，营销改善加速

核心风险假设：经济下行影响高端白酒整体需求