泸州老窖(000568)

事件：我们于12月19日参加公司投资者沟通会，与公司高管就公司近期行业情况及未来展望进行交流。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2018-2020年EPS分别为2.36元、2.95元、3.55元，同比增长35%、25%、20%，当前股价对应2018-2020年PE分别为17x、13x、11x，维持买入评级。我们认为泸州老窖是本轮行业周期中，基本面发生实质变化的公司，在行业进入挤压式增长的背景下，公司持续增长的能力和前瞻性判断的优势会更加突出。2018年以来，公司主动在渠道层面提前布局调整，近两年来大力度打造品牌力积蓄势能，消费者端持续培育，效果正逐步显现。目前看，泸州老窖的渠道运作和掌控能力已大幅提升，国窖1573在高端酒中的体量也已超过上轮高点，目前价盘和库存均处良性状态，特曲60版、窖龄酒和老字号特曲等中高价产品也均有卡位布局。公司有能力把握行业机遇，实现良性可持续增长。

升品牌、扩市场、稳架构、健康行、抓机遇。公司领导人对行业前瞻性的判断、对自身清晰的战略定位、对历史经验的全面总结是行业进入挤压式增长阶段后，公司持续增长的有力保障。12月国窖品牌公司股东会议上提出的5个关键词“升品牌、扩市场、稳架构、健康行、抓机遇”，稳架构、健康行表明公司追求良性增长为前提，抓机遇主要指市场份额的逆势提升。升品牌方面，公司在品牌传播上有两条主线，一是聚焦内生资源的挖掘，包括历史文化和技术传承等，二是外生社会资源，结合体育、艺术和诗歌等去传播品牌，赋予老窖“品质、品味、活力”的品牌内涵，18H1公司广告宣传费用8.9亿同比增长50%，17年18.8亿同比增长66%，可以说国窖1573目前的消费人群正变得越来越有独立性。扩市场是重点，来自三个层面，一是空白市场和薄弱市场，通过铺市率的提升实现从0到1的过程，二是下线市场也即乡镇和县级市场，公司通过直营和厂商共建相结合的兼容模式，下一步会加大对下线市场的开发力度。

国窖1573将继续作为公司核心增长引擎。在经历了15-17年的高速增长后，国窖1573在18年的增速会有所放缓，我们估计前三季度增长30-40%，2019-2020年随着基数的扩大以及整个行业的调整，预期增速会进一步回归合理水平。结合终端反馈，国窖1573今年整体实现了良性增长，面对复杂的外部环境，公司二季度以来主动调整应对，使得库存水平在四季度维持在1个多月合理水平，全国批价在710-740元区间。进入旺季，经销商已陆续打款执行春节计划，按以往经验，春节任务占比为全年任务量30%左右。18年华东地区快速增长，西南地区有效调整，华北地区稳健前行。渠道运作方面，公司去年底提出控盘分利，今年进一步推进直营和扁平化，固化渠道利润，提高渠道费用使用效率，预计19年费用率同比稳定。今年公司大力加强品牌塑造、消费者培育的投入，比如赞助澳网、WCGC高尔夫赛、规模企业的战略合作、国窖荟、七星盛宴等。产品方面，以高低度经典装为主，近期强化千元产品鸿运568的曝光度，预计“中国品味”也会重新梳理启动，在保持经典装跟随策略的同时，适当占位千元以上价格带。

股价表现的催化剂：国企改革推进，业绩超预期

核心假设风险：经济下行影响中高端白酒整体需求