歌力思(603808)

事件：

我们于2018年12月21日前往歌力思（603808）进行调研，就公司主营业务经营情况进行了交流。

点评：

公司初步搭建从高端到轻奢定位的多品牌矩阵。目前公司共拥有5个时装品牌，分别为中国高级女装品牌ELLASSAY、德国高级女装品牌LAUREL、美国轻奢潮流品牌EdHardy、法国轻奢设计师品牌IRO、美国设计师品牌VIVIENNETAM，以及一个线上自有品牌唯颂WITHSONG。公司拟收购比利时设计师品牌JeanPaulKnott。公司战略目标是成为“有国际竞争力的高级时装品牌集团”。

公司渠道模式。公司采用直营店和分销店为主、电子商务渠道为辅的渠道销售模式。线下渠道主要分布在发达城市核心商圈的大型商场和购物中心。截至2018三季度末，公司线下门店总数566家，其中直营和分销店分别为262家和304家；分品牌来看，ELLASSAY直营店和分销店分别为157家和152家，LAUREL直营店和分销店分别为26家和9家，EdHardy直营店和分销店分别为25家和142家，IRO直营店47家，VIVIENNETAM直营店和分销店分别为7家和1家。前三季度，公司线下收入15.17亿元，同比增长22.6%，收入占比约为96%。网络销售主要通过天猫、唯品会、京东、百秋电商等电子商务平台进行。前三季度，线上收入6851万元，同比增长25%，收入占比约为4%。

业绩保持较快增。2018前三季度，公司实现营业总收入17.4亿元，同比增长25.9%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长32.6%；其中ELLASSAY、LAUREL、EdHardy、IRO分别实现营业收入7.11亿元、0.76亿元、3.8亿元和4.12亿元，分别同比增长9.8%、20.3%、20.82%和54.55%。前三季度，公司综合毛利率同比下降0.49个百分点至69.28%，其中ELLASSAY毛利率同比下降1.2个百分点至71.29%，LAUREL毛利率同比提升0.46个百分点至82.05%，EdHardy毛利率同比下降0.91个百分点至70.52%，IRO毛利率同比提升4.68个百分点至68.44%。期间费用率同比上升0.28个百分点至69.28%；其中销售费用率同比上升0.94个百分点至30.13%，管理费用率同比下降2.05个百分点至13.54%，财务费用率同比提高1.4个百分点至-0.09%。净利率同比提升0.97个百分点至18.52%。

推动百秋电商稳健发展，积极探索新零售模式。公司持有百秋网络75%股权，间接控股百秋电商，主要从事品牌电子商务代运营业务。百秋电商在中高端时尚品牌运营方面有着丰富的实战经验，现已运营包括PANDORA、TISSOT、Clarks、Maje、Sandro、C.P.U.、Kipling、ELLE等近40个国际知名品牌且将持续引入新品牌。上半年百秋电商营收同比增长49.5%。未来，百秋电商将重点研究新零售模式的开发和推广，打通线上线下的上市货品结构、消费体验及增强与顾客的互动动，形成行之有效的顾客管理策略。

投资建议：预计公司2018-2019年EPS分别为1.11元和1.33元，目前股价对应PE分别为15倍和12倍。维持谨慎推荐评级。

风险提示：终端消费低迷、商誉减值等。