宋城演艺(300144)

投资要点：

旅游演艺第一股，近年来业绩高速增长

宋城演艺的前身为成立于1994年的杭州世界城・宋城置业有限公司，2000年经浙江省人民政府企业上市工作领导小组批准变更设立为杭州宋城旅游发展股份有限公司，并于2010年成功在创业板上市，成为我国第一个从事旅游演艺行业的A股上市公司。公司的主营业务为文化演艺和泛娱乐业务，经过多年的发展已经形成了现场演艺、互联网演艺和旅游休闲这三大业务板块。公司业绩近年来维持高速增长，2017年公司实现营业收入30.24亿元，实现归属于上市公司股东的净利润10.68亿元。

立足杭州宋城，异地项目稳步前行

宋城演艺经过多年发展形成了“主题公园+旅游演艺”的经营模式，在经营主题公园的同时主打旅游演艺节目，在一定程度上克服了传统主题公园文化内涵不够丰富，演艺节目体验类别较少的问题。公司目前主要有4个不同地域的宋城旅游区，分别为杭州宋城旅游区、三亚宋城旅游区、丽江宋城旅游区和九寨宋城旅游区。杭州景区是公司旅游演艺业务的起点，当前发展已经相对成熟，公司以此为模板成功向三亚、丽江和九寨进行了扩张，并取得一定成绩。

第二轮异地复制开启，轻重资产结合扩张

在第一轮扩张的项目步入正轨之后，公司开启了第二轮的异地扩张，包括重资产和轻资产项目各4个。公司重资产项目分别位于桂林、西安、张家界、上海，四个景区均靠近我国优质旅游资源地，17年上述四个城市游客合计6.55亿人次，远大于原来四个项目所在地合计接待游客量，因此具备较大的发展潜力。轻资产扩张模式不同于此前的宋城景区，宋城不参与投资和全部建设，仅输出自身品牌和设计方案，并参照宋城的景区管理模式对项目进行全面管理，合作对方则在前期提供2.6亿元费用，之后每年宋城收取景区20%的可支配收的作为服务费，这一模式对公司而言省去了较大的建设投入以及经营风险。

六间房重组后不再并表，公司聚焦演艺主业

2018年6月宋城演艺发布公告，宣布全资子公司六间房将和北京密境和风科技有限公司进行重组，此外，宋城演艺拟向合适的投资者转让部分六间房股权，完成转让后宋城演艺在重组后公司的持股比例将低于30%，不再作为公司的并表子公司。虽然本次交易完成后，宋城演艺对六间房的持股比例降低，但新公司在用户流量、主播资源、运营能力、成本效益以及品牌影响力等多方面形成了良好的协同效益及规模效应，有利于进一步提升宋城演艺的股东价值。

投资建议和盈利预测

宋城演艺是我国第一个从事旅游演艺行业的A股上市公司，多年来深耕旅游市场，发展出了“主题公园+旅游文化演艺”的商业模式。公司立足于杭州宋城景区，开始异地复制，首轮项目在三亚、丽江和九寨沟均取得了一定的成绩。未来公司将开启第二轮异地扩张，这次公司将采用轻重资产结合方式，有望在未来成为公司新的业绩增长点。此外，六间房重组后预计将不再并表，公司将专注于旅游业务，长期趋势向好。综上，我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.9元、1.01元和1.13元，给予公司“增持”的投资评级。

风险提示

公司新项目进度和业绩未达预期，自然灾害和不可抗事件影响景区客流，六间房重组情况不及预期。