海特高新(002023)

公司是一家老牌民营航空维修商，后通过多次资本运作布局航空及高端芯片两大产业。公司前身四川海特高新技术公司，是国内第一家取得中国民用航空总局维修许可证的民营航修企业。2004年，公司在深交所中小板挂牌交易，自上市以来，公司始终围绕“同心多元”的发展战略，通过并购和投资设立两种方式不断向航空产业链上下游渗透，已实现从航空维修、航空租赁等基础服务领域到高端航空新技术研发制造、航空金融租赁的全面覆盖。后收购子公司海威华芯，正式进军高端半导体集成电路芯片研制领域。目前，公司深耕航空及高端芯片两大产业。

国内军民用航空业蓬勃发展，公司业务布局高端。民航主要运输指标实现平稳较快增长，军用直升机未来市场空间巨大；公司围绕“同心多元”发展战略，积极深化航空全产业链布局：1）航空维修：公司为国内第一家民营航空维修企业，覆盖部附件、整机、发动机维修；2）航空培训：国内领先的第三方航空培训机构，现已拥有国内外三大运营基地；3））航空研制：聚焦高端航空产品的研制，ECU及直升机救援电动车是两款主要产品；4）航空租赁：优化航空服务商业模式，借力民航租赁实现业绩提升。我们分析认为，公司在诸子产业链中均占据行业主导地位，未来或充分受益于军民航空业发展带来的红利。

借力军民融合布局集成电路产业，在国家自主可控政策支持下，预计公司作为高端芯片供应商将核心受益。我国集成电路产业起步晚发展快，对第二\三代半导体集成电路需求大；二代化合物砷化镓受益5G通讯，国内机会应运而生，三代化合物半导体GaN性能更强，未来发展前景可期。国家支持自主可控，国产化替代将带来高端芯片制造广阔空间。公司收购海威华芯，涉足高端芯片制造领域，我们分析认为，海威华芯积极投入第二代、第三代化合物半导体技术的研发和市场开拓等工作，未来有望为公司扩展新业务增长点。

首次覆盖，给予增持评级。我们分析预测，公司2018-2020年EPS分别为0.09、0.20、0.27元/股，公司当前股价（2018/12/26股价为10.43元）对应PE分别为111、52、38倍。选取与公司具有相似业务公司进行比较，可比公司18-20年的PE平均值分别为60、43、35倍，公司2018/2019年PE水平较可比公司均值比较高,2020年PE较可比公司均值比略高。考虑到公司航空业务恢复增长稳中向好、培训业务快速扩张、高端芯片业务良品率提升有望助力公司盈利能力改善，看好公司中长期投资价值，首次覆盖给予增持评级。

风险提示：国内军民机建设进度不达预期、海威华芯研发进度低于预期、市场竞争加剧带来公司盈利能力下降等。