兖州煤业(600188)

事件：12月27日晚公司发布股权激励计划草案，公司计划拟向激励对象授予4668万份股票期权，约占公司总股本的0.95%。在满足行权条件，即2019-2021考核期间扣非后的每股收益分别为1.2、1.25和1.35元情况下，激励对象获得在有效期内以行权价格9.64元/份，购买1股公司股票的权利。2年锁定期、3年行权期，本激励计划自股东大会审议通过后生效，根据激励计划授出的股票期权的有效期自授予日起计算，最长不超过60个月。

点评：

股权激励提升核心队伍积极性，有利于公司长远健康发展。公司此举系煤炭类上市公司近年来首次股权激励计划，激励计划涉及的激励对象共计502人，激励对象包括公司董事、高级管理人员，公司中层管理人员以及公司核心骨干人员，股权激励计划有利于建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，能够充分调动公司核心人才的积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，有利于公司长远健康的发展。

行权条件的业绩考核增强公司业绩可预期性，同时彰显公司对未来发展信心。本次股权激励的行权价为9.64元/份，高于12月27日收盘价8.75元，同时草案中提出，股权激励的执行条件包括：以2015年-2017年净利润均值为基数，2019-2021年净利润增长率分别不低于139%、149%、159%，每股收益分别不低于1.20元/股、1.25元/股、1.30元/股，且净利润增长率和每股收益均不低于同行业平均水平。我们按照每股收益分别为1.20元/股、1.25元/股、1.30元/股，计算出2019-2021年净利润分别为59.50亿元、61.98亿元、64.46亿元，彰显公司对未来发展的信心。以12月27日收盘价8.75元计算出公司的PE分别为7.29、7.0、6.73，估值仍处较低水平。

公司现金盈利能力强，账面未分配利润高，杠杆率适中，资本开支已趋下行，具备未来高分红潜力。前三季度公司经营性净现金流126.53亿元，同比增加44.59亿元（54.41%）。三季度末账面未分配利润高达411.16亿元，资产负债率为57.85%，杠杆率适中，较上期末下降1.09个pct，且公司部分债务拟通过定增方式募集资金偿还，负债水平有望继续降低。当前陕蒙基地、澳洲基地的煤矿基本投建完成，未来公司资本开支有望明显下降，具备未来高分红潜力。

盈利预测及评级：公司出台股权激励草案，彰显未来发展信心，我们按照当前股本，预计公司18、19、20年EPS分别为1.66元、1.92元、2.19元，维持公司“买入”评级。

股价催化因素：兖煤澳洲盈利能力继续释放，制约陕蒙基地正常生产的因素缓解。

风险因素：煤价明显下跌的风险、安全生产影响产量进度的风险、释放产能不及预期的风险。