浙江美大(002677)

集成灶特点突出，预计市场规模达600亿元，未来三年增速分别为28.9%、16.9%、17.7%。（1）集成灶产品经过三次更新，目前功能已较为完善，设计趋于成熟，相比传统烟灶消特点突出；集成灶的厨电橱柜一体化趋势更加彻底。(2)我们估算广义烟机（集成灶+烟机）每年内销量约为3600万台，稳态时集成灶每年内销量占广义烟机内销量的20%，达到720万台；按照每台8500元，集成灶市场规模达到612亿元。（3）我们预计未来三年集成灶零售量占广义烟机（烟机+集成灶）内销量比例分别为7.2%、8.2%、9.2%，集成灶零售量分别为163万台、191万台、225万台，增速分别为28.9%、16.9%、17.7%。

公司扩大集成灶产能同时延伸集成水槽品类，公司引领行业。（1）今年10月公司申请发行4.5亿元可转债获批，募集资金用于新增80万台集成灶。2015-2017年公司产量复合增长率为35.6%，销量复合增长率为34.1%，产量、销量增速基本匹配，产能扩大带动销量增长。（2）从2013年开始，公司逐步向上下游延伸，其中集成水槽具有较强的竞争力，有望成为重要增长点。（3）我们保守预计未来三年公司集成灶出货量市占率分别为19.0%、19.5%、20.0%，收入分别为12.7亿元、15.3亿元、18.4亿元，增速分别为37.3%、20.0%、20.8%。

专卖店渠道完善，家电、建材连锁和电商渠道还有较大空间。（1）公司目前有1200多家一级经销商，近2300个终端门店，其中大部分为专卖店。公司在三四线市场鼓励经销商继续新增门店、小店换大店；在一二线城市推动经销商开设专卖店、进KA卖场（家电、建材连锁）。（3）根据京东数据，集成灶行业火星人京东线上零售额占比达到29%位列第一，浙江美大占比8%位列第四。对比厨电行业，老板电器和华帝股份整体线上收入占比分别超过30%和25%，浙江美大线上收入占比约10%，仍有较大提升空间。

盈利预测与估值。我们预计2018-2020年公司收入分别为14.3亿元、17.5亿元、21.7亿元，增速分别为39.3%、22.7%、23.8%。净利润增速分别为34.0%、24.2%、26.2%，EPS分别为0.63、0.79、0.99元。我们按2019年预计EPS的20倍估算，合理股价为15.8元，较20181228收盘价9.97元有58.48%的空间，首次给予“强烈推荐”评级。

风险提示：1、房地产持续低迷，厨电行业需求下滑；2、市场竞争加剧，市占率和均价受到不利影响；3、原材料价格波动影响盈利水平。