格力电器(000651)

主要结论：

1、2017年家用空调销量达到1.4亿台的规模，同比增长30.1%，市场整体规模在3500亿元左右，其中内销8875万台，出口5295万台。但目前我国城镇空调每百户保有量仅为128.6台，农村每百户保有量仅为52.6台，对比气候和生活习惯相似的日本稳定后每百户309台的规模，我国仍有较大的增长空间；出口市场上，我国凭借产业集群和规模优势已经承担起全球85%的空调生产，受益于全球市场的空调需求，出口量稳中有增。

2、格力专业耕耘空调领域二十多年，目前已年产销达4600万台，市占率稳定，内销市占率接近40%，高出第二的美的超15个百分点，出口市占率超过20%，并呈小幅增长趋势。格力凭借规模效应和上游全配套，单台空调成本要较行业另一个寡头美的低200元，加上长期的渠道、技术、品质优势，对上下游已经形成较强的议价能力，近年空调业务毛利率维持在37%左右的高水平上。

3、格力在2012年之后进入了其他家电品类和智能装备领域，目前还没有明显的业绩表现，同时智能装备领域发展短期存在一定的风险。但智能装备市场空间巨大，能够有效进入的话将会成为格力新的业绩增长点。

4、预计格力电器2018年-2020年营业收入分别为1759.44亿元、1679.33亿元、1906.18亿元，同比增长17.28%，-4.55%和13.51%。净利润为268.26亿元、266.71亿元、305.19亿元，同比增长20.66%，-0.57%和14.42%，EPS分别为4.43、4.41、5.04元，考虑到公司2019年短期业绩可能面临调整，按7至8倍的PE估算，我们认为合理买入区间为30.87元至35.44元。

风险提示：

空调短期销量表现不佳；公司无法有效进入多元化目标领域