百隆东方(601339)

投资要点：

事件：公司公告经财务部门初步测算，截止至 2018 年 12 月 31 日，公司持有的棉花期货持仓合约浮亏 7109 万元。本次年底棉花期货持仓合约浮亏，将减少公司 2018 年度税前利润 7109 万元，对公司业绩产生较大影响。主要由于四季度棉花期货价格持续下跌，截止至 2018 年 12 月 28 日，郑棉期货主力合约价格为 14880 元/吨，较 10 月初下跌超 9%。

期货合约浮亏影响短期净利润，未来有望转回部分亏损。 1）公司棉花期货持仓以套期保值为目的。 公司 18 年 5 月 30 日公告，以自有资金开展棉花期货套期保值业务，期货交易总规模不超过 10 万吨。预计目前公司期货交易规模远小于公告上限，且买保情况下预计未来合约到期公司可能选择以现货方式交割。 2）公司原材料以棉花为主，基本不存在套期敞口。 棉花是公司生产的主要原材料，占成本近七成。公司对于棉花需求量较大，远超期货交易规模，不存在敞口风险。 3）国储棉储备处于低位，降低对棉价压制，未来如果棉价企稳回暖，公司有望转回部分浮亏。 目前国储棉储备仅 275 万吨，对棉价压制作用减弱，棉花长期供需缺口将逐渐显现，预计 19 年棉价将逐步回暖。同时目前公司棉花期货合约均为 19 年 5 月之后到期，未来棉价企稳回暖下，合约浮亏有望转回。

公司越南产能稳步释放，竞争力不断加强，核心竞争优势不改。 1）受益于越南税收优惠及贸易环境良好等优势，公司越南产能占比不断提升，推动业绩持续增长。 公司目前 140万锭色纺纱产能，国内与越南产能占比为 1：1。其中 18 年下半年新增共计 20 万锭产能爬坡完毕，产能已经完全释放，进一步带动公司色纺纱产量的增长。 2）越南产能规划有条不紊，持续保持 15%左右的增速。 预计到 19 年 6 月越南 B 区将再释放 20 万锭色纺纱产能，届时公司总产能将达到 160 万锭（国内 70 万锭+越南 90 万锭），公司整体产能将持续保持两位数增长。 3）越南工厂净利率较高，产能占比提升拉动整体净利率。 预计越南百隆净利润占公司总净利润的 1/2，净利率近 14%，高于国内工厂 5 个百分点以上。 4）公司越南产能占比不断上升，有效减少贸易战的不确定性。 随着公司不断加大越南产能投放，越南产能占比提升明显，在贸易摩擦下，能够有效减少加征关税影响，规避不确定性。

公司是国内色纺纱龙头，越南产能释放有条不紊，海外产能占比持续提升，竞争力不断加强，看好公司未来强者愈强，维持“增持”评级。 越南产能快速扩张，带动业绩稳步增长；且越南产能占比提升下能有效避免贸易摩擦带来的不确定性。同时人民币贬值增加公司汇兑收益，业绩弹性较大。但考虑到套保浮亏影响 18 年利润以及纺织企业国内订单略有吃紧，下调原有盈利预测，预计 18-20 年实现净利润 5.8/6.7/7.7 亿元（原为 6.5/8.0/9.5 亿元），EPS 为 0.39/0.45/0.51 元（原为 0.44/0.53/0.64 元），对应 PE 为 14/12/11 倍，维持“增持”评级。