沪电股份(002463)

公司利润进入释放期，叠加行业趋势向好，发展趋势确定。2018年前三季度公司实现营收38.48亿元，同比增长14.02％，归母净利润3.83亿元，同比增长136.70%；预计全年归母净利润为5.4亿-6.2亿元，同比增长165.33%-204.64%。公司历经4G时期的搬厂导致产能受到波及，近年来产能逐步恢复，同时产品结构不断向上蔓延。公司营收同比增长的同时，产品毛利率大幅提升，前三季度综合毛利率同比提升4.36pct。随着19年5G建设需求逐步放量，公司业绩有望进一步提升。

自身综合运营能力提升，布局全面合理。沪电股份位居行业领先地位，连续入选了中国PCB百强企业。主要产品为14-28层企业通讯市场板、中高阶汽车板，以办公及工业设备板等作为补充，广泛应用于通讯设备、汽车、办公及工业设备、微波射频等多个领域。

5G需求增长带来PCB需求的提升。5G基站倍增，无线架构变化带动PCB量价齐升。预计5G的宏基站数将达到4G的1.3-1.5倍，整体数量增加的同时，由于多天线（MIMO）技术的采用，5G对小型化、集成化要求更高，在射频单元（AAU）中，原本通过馈线连接的部分逐步改用PCB，且未来随着高频段以及毫米波频段的开发，PCB占通信系统设备的价值量有望从2%提升到5%-6%。5G基站PCB板全球整体市场规模1165亿，是4G时期的5.5倍；5G峰值单年全球市场规模269亿，国内市场规模161亿。公司产品应用于华为、爱立信等国内外知名客户，业务占比62.67%，为可比公司最高。

汽车电子带动车用PCB需求。随着消费者对汽车智能化、安全性、娱乐性等要求的不断提升，汽车电子在整车中的成本占比也不断提升。同时，新能源汽车的销量逐步提升，其独特的动力系统，使其对PCB的需求量大幅上升，汽车PCB市场有望不断增长。公司汽车PCB的主要客户是大陆、博世等主流客户，目标是汽车板业内前五。

盈利预测：此前受益于产能扩张，公司股价已有表现，市场担心其2019年产能增速下降而影响业绩增长。我们认为中长期看，其在5G、汽车电子这两个高弹性方向的弹性仍待释放。预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.6/6.7/7.9亿元，对应PE为21/17/15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：5G发展慢于预期；黄石厂减亏情况不及预期；PCB竞争加剧。