顺鑫农业(000860)

事件：2018年12月，我们走访了北京市四个主城区（海淀区、朝阳区、东城区、西城区）和上海市四个主城区（浦东新区、虹口区、静安区、徐汇区）共13家大型商超调查光瓶酒终端零售情况。本期汇总18年12月16日调查的数据与调查中得到的结论，供各位投资者参考。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2018-2020年EPS为1.41元、2.18元，3.01元，同比增长83%、55%、38%，当前股价对应2019-2020年PE分别为15x、11x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑不变：1、聚焦酒肉主业，解决多元化问题。当前聚焦酒肉，地产业务预计随着存量项目的逐步销售，对主业的拖累将减少。2、白酒业务百亿可期。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力，管理团队务实，2017年下半年开始迎来增长提速，未来增长空间核心看全国化扩张，从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看，白酒业务增长空间仍大。

价格情况：陈酿家族覆盖100元以下光瓶酒各个价位段，相比于竞品定价权更强。牛栏山在100元以下以陈酿家族系列产品为主，陈酿家族包括普通陈酿、精制陈酿、珍品陈酿。根据调查反馈，42度陈酿价格在12-17.8元，52度陈酿价格在13.9-19.8元，43度精制陈酿价格在24.5-25.5元，52度珍品陈酿价格在33.7-39.8元，52度百年珍品陈酿价格在58-75元。陈酿家族产品覆盖了100元以下光瓶酒各个价位段，通过不断升级裂变，产品线不断延长，使得产品的生命周期也得以延长。从促销情况看，陈酿系列产品基本无促销活动，依靠自然动销。在同一价格带上，牛栏山陈酿与竞品红星相比，价格均略高3-5元，表明其更优的品质与更强的定价权。

库存情况：陈酿库存1-2个月，周转快，货龄明显比竞品更短。从货龄情况来看，42度陈酿生产日期最新鲜，基本是2018年9-11月生产的货，52度陈酿除极个别超市出现2018年2月的货以外，基本是2018年11月生产的货。精制陈酿多数是2018年4月-7月的货，货龄略长一些。珍品陈酿生产日期基本在2018年6月-2018年11月。百年珍品陈酿生产日期分布较广，多数是2018年生产的产品。陈酿动销最快，维持低库存状态，精制陈酿与珍品陈酿已经进入正常动销阶段，而非铺货阶段。对比同价位段牛栏山与竞品红星蓝瓶的货龄情况，牛栏山陈酿货龄明显比红星蓝瓶短（大概3个月左右），牛栏山39度珍品陈酿货龄略高于43度红星蓝瓶，牛栏山52度珍品陈酿货龄整体明显低于53度红星蓝瓶。与竞品相比，牛栏山货龄整体明显更短，说明其库存低，周转更快。

陈列情况：牛栏山陈列与堆头情况明显优于竞品。根据调查情况，各大商超牛栏山与红星均陈列在显眼的位置，陈列数量也明显更多。沃尔玛、家乐福等商超除了在货架上陈列外，还在超市入口等人流量较大的位置进行了堆头陈列，牛栏山的堆头数量又明显多于红星。根据调查情况，各大商超牛栏山与红星均陈列在显眼的位置，陈列数量也明显更多。沃尔玛、家乐福等商超除了在货架上陈列外，还在超市入口等人流量较大的位置进行了堆头陈列，牛栏山的堆头数量又明显多于红星。