双汇发展(000895)

事件：2018年12月，我们走访了北京市四个主城区（海淀区、朝阳区、东城区、西城区）和上海市四个主城区（浦东新区、虹口区、静安区、徐汇区）共13家大型商超调查肉制品终端零售情况。本期汇总18年12月16日调查的数据与调查中得到的结论，供各位投资者参考。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2018-2020年EPS分别为1.47元、1.60元、1.82元，同比增长12.43%、9%、13.64%，当前股价对应2019-2020年PE分别为15x、14x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、人事调整基本到位，新团队上任后在研发、产品、渠道、人员、激励等各方面进行了全方位的调整和改善，执行力强；2、业绩逐步改善，屠宰业务量利齐升趋势不变，肉制品业务有望量价齐升。3、千亿市场单寡头，未来行业集中度将不断提升，双汇的行业地位在经济下行期将不断强化，市场占有率将不断提升。4、板块估值洼地，最高的分红率。

屠宰业务：18Q3受非洲猪瘟影响，屠宰量增速明显回落，非洲猪瘟对公司的影响仍然存在，且各项政策变化存在不确定性，预计2018年全年屠宰量仍能实现15%左右的增长，屠宰利润明显好于屠宰量。中长期看，一方面，双汇拥有充分的产能布局优势，全国有19个屠宰场，可实现订单在各个区域间的调配；另一方面，非洲猪瘟会加速行业集中度提升。因此，中长期我们仍然看好双汇屠宰业务的量利齐升。

肉制品业务：市场普遍担心19年猪价大幅上涨对双汇肉制品成本端带来的压力，我们认为压力虽然客观存在，但不必过度担忧。一方面，双汇肉制品成本构成复杂，成本的变化要综合考虑，猪价不是核心决定变量，需要综合考虑猪价、鸡价、辅料、包装、库存等因素；另一方面，公司可以通过结构升级、价格调整等方式消化成本端压力。18年公司稳步推进肉制品结构调整，在研发、产品、渠道、人员与激励等方面均有所改善，新的战略举措的执行和成效显现均需要时间，调整和改革是一个渐进的过程，不可能一蹴而就，但方向和道路都是正确的，因此看好公司中长期改善和增长，同时也需要耐心和时间，等待肉制品销量和收入的明显改善。

高温肉制品：双汇定价更高，货龄明显更短，陈列更丰富，具有明显的竞争优势。1、王中王系列：双汇的三大单品定价均高于相应竞品，金锣王中王促销力度更大。双汇三大单品生产日期较其竞品均更为新鲜，货龄相比于竞品短1-3个月。双汇、金锣、雨润王中王并列摆放，但双汇的数量明显多于金锣多于雨润。2、玉米热狗肠系列：双汇玉米热狗肠较其竞品的价格更高，均无促销活动。双汇玉米热狗肠的生产日期较金锣和雨润都更新鲜，货龄短1-3个月。3、香辣热狗肠系列：双汇香辣热狗肠高于雨润香辣香脆肠，但与金锣香辣脆脆肠不分上下，三者均无促销活动。双汇香辣热狗肠较雨润香辣香脆肠更加新鲜，但与金锣香辣脆脆肠相差不大。

低温肉制品：双汇在价格与货龄上并无明显竞争优势，改善空间仍大。1、火腿切片系列：双汇火腿切片的价格高于荷美尔和雨润大约3-5元，三者均无促销活动。荷美尔货龄最短。2、香肠系列：双汇香肠相较其他品牌更低。荷美尔与史密斯生产日期更为新鲜。3、培根系列：双汇培根价格与荷美尔相当，远低于史密斯美式培根价格。双汇培根也与荷美尔相当，史密斯美式培根货龄最短。4、火腿系列：双汇无淀粉火腿明显低于史密斯美式火腿，两者货龄相当，均为2018年11-12月产品。