大秦铁路(601006)

新闻/公告。公司公布12月份生产数据，12月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3836万吨，同比略减0.75%，日均发运量123.75万吨，日均开行重车81.5列，日均开行2万吨重列58.2列。2018年全年完成货物运量4.51亿吨，同比增长4.30%。

需求跳出煤炭周期，“三层安全垫”逻辑逐步验证。我们年初提出大秦铁路运量高位维稳“三层安全垫”逻辑，1)煤源地向“三西”集中带来西煤外运总需求增长，2)“公转铁”带来铁路运输运求提升，3)成本优势分流有限。大秦线运量需求逐步跳出下游煤炭周期，复盘大秦铁路全年运量情况，Q1-Q4单季日均运量分别126.6万吨、122.4万吨、124.1万吨、121.2万吨，其中二季度和四季度进行春、秋季大修，剔除大修影响，全年日均运量在125万吨左右，维持在运量高位。从维持需求维持因素看，上半年主要得益于煤源地集中，四季度以来“公转铁”发力，看未来大秦线运量将维持在4.5亿吨-4.55亿吨的高位区间，乐观看2019年大秦运量有望继续小幅增长达到4.55亿吨。

“秦港搬迁”风险对冲，悲观情绪有待修复。12月大秦铁路收购唐港公司19.73%股权，唐港公司第一大股东，一方面有助于通过投资收益增厚公司利润，另一方面有利于提升公司在临港铁路运输方面的话语权。短期看唐港公司将为大秦铁路贡献3亿元左右投资收益，对冲19年同煤向曹妃甸港转移4000万下水量带来的利润影响；长期看，公司对于未来煤炭下水分布及迁曹线、曹西线等临港铁路线路的业务调整增强话语权，业务协同空间更大对冲远期风险。

当前PE仅8倍左右，当前投资价值体现在高股息及估值修复。大秦铁路当前PE8倍左右，按前三年现金分红比率计算股息率达6%左右，有绝对收益防守属性。另外复盘公司上市以来估值，投资情绪跟随煤炭周期变动，但2018年后公司煤炭运量及业绩脱离煤炭周期高位维稳，若19年周期验证则估值有修复空间。

维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持此前盈利预测，预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元，假设公司维持近三年现金分红比率，18年股息率将达6%，高股息同时估值有修复空间，维持“买入”评级。

风险提示：经济下滑，带来煤炭运输业务不及预期。