华侨城A(000069)

新时代、新模式缔造新的创造力。 公司在文旅业务上匠心独运，提出“文化+旅游+城镇化”的发展路径，通过打造文化 IP、设立主题公园等方式孵化旅游业务，同时切实通过旅游业务促进地区城镇化，城镇化提升进一步反哺公司旅游业务。“旅游+互联网+金融”的发展模式：将新兴方式比如互联网、金融运用到公司文旅业务中去，通过线上线下平台有效对旅游项目进行宣传，深挖客户需求。

文旅板块前景可观。 华侨城旗下主体乐园及欢乐海岸等拳头产品口碑较好，市占率迅速提升。 2017 年华侨城集团继续蝉联全球主题乐园集团四强，紧跟国际巨头迪士尼乐园、默林集团、环球影城集团之后，入园人数达 4288 万人次，同比增长 32.9%。 2017 年前公司已经在深圳、天津、成都、北京、上海、武汉六大城市开设欢乐谷乐园，未来公司还有一些老项目在不断更新迭代、滚动发展，比如武汉华侨城的东湖绿道、成都欢乐谷三期。 近年来公司又推出欢乐海岸这一重磅产品，融汇主题商业、时尚娱乐、生态旅游、商务度假等多元业态，更加符合城市发展方向和居民需求，未来将成为新的增长点。

资源获取模式多样化， 竞争对手难以复制，盈利能力强。 模式 1：“旅游+地产”拿地优势得天独厚，依托“旅游+地产”模式，与政府合作在旅游项目周边拿地，利用旅游资源改善环境、提升地价，盈利水准有所保障； 模式 2：股权并购进入旧改市场；模式 3：合作拿地。得益于公司拿地方式的独特，公司销售毛利率水平远高于行业其它公司水平，毛利率水平维持在 50%以上， 2018 年上半年毛利率继续提升至 56.72%。其中，房地产板块毛利率达 66.7%。

土地储备量大质优，可满足多年销售需求。 公司土地储备多布局在一二线城市，截至 2017 年末，公司土地储备规划建筑面积达 1197.26 万平方米，同比增长 32.7%， 可以满足公司 5 年以上的需求。从城市能级来看，公司在一二线城市土地储备建筑面积占比达 90.6%，公司土地储备质量较好。

投资建议： 华侨城依托集团背景，是全域旅游践行者， 持续在“文化+旅游+城镇化”的发展路径上深耕。 公司“旅游+地产”拿地模式难以复制， 业务进入壁垒强，同时易于异地复制。 土储量大质优，未来业绩释放可期。 我们预计 2018 年-2020 年公司 EPS 为 1.26、 1.49、 1.76 元人民币，对应 PE 分别为 4.87、 4.11、 3.49 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 行业销售规模大幅下滑；按揭贷款利率大幅上行；房地产政策大幅收紧；房企资金成本大幅上行。