上汽集团(600104)

事件：

公司发布12月产销数据，集团12月产销分别为62.97万辆、65.97万辆，分别同比下降8.6%、下降10%。2018年全年实现销售705.17万辆，同比增长1.75%。

点评：

自主表现亮眼，上汽集团2018年全年实现正增长。上汽集团12月合计销量65.97万辆，同比下降10%，全年累计实现销量705.17万辆，同比实现1.75%的增长。12月上汽大众实现销量17万辆，同比下降11%，环比下降14%，全年累计销量206.5万辆，同比基本持平。12月上汽通用销量17.2万辆，同比下降21.7%，环比下降4.8%，全年累计实现销量197万辆，同比下降1.5%。上汽通用五菱12月销量22.57万辆，同比下降8.37%，环比增长24.52%，全年累计实现销量207.16万辆，同比下降3.65%。上汽乘用车表现亮眼，12月销量约7万辆，同比增长26.94%，环比增长10.7%，全年累计销量约70万辆，同比增长34.45%。由于市场消费谨慎，车市整体压力仍存，车市整体负增长背景下，集团全年仍然实现1.75%的正增长，表现较强的韧性。

弱周期背景下，上汽集团逆势扩张逻辑仍存。受去杠杠、对宏观经济担忧、贸易战等等因素影响，2018年汽车消费低迷，根据中汽协数据，2018年1-11月乘用车销量累计同比下降2.77%，11月单月同比下降约16%，而上汽集团1-11月累计销量同比增长3.15%，全年销量增长1.75%，大幅超越行业增长。2017年上汽集团销量占乘用车比重为28.04%，2018年1-11月占比提升到29.76%。

业绩稳健增长，高股息率，低估值具备一定吸引力。2013年以来，公司股利支付率均超过50%，在约50%-60%之间，按照当前（20190106）股价计算，公司2016、2017年股息率分别为7%、7.4%。参考wind一致预期，假设2018年公司分红率约为60%（2016为60%，2017为62%），当前股价对应计算所得的股息率为7.8%，吸引力明显。行业弱势背景下，上汽集团业绩确定性较高，稳健增长预期强，目前公司PE（TTM）为7.7倍，PB为1.25倍，均处于历史相对较低水平。

投资建议：维持“谨慎推荐”评级。公司作为整车龙头，抵抗行业风险能力强，具备强大的资金实力、销售渠道、技术能力及产品持续开拓能力，有望继续实现超越行业的销量增长。根据我们对历史数据复盘，弱周期下稳健龙头取得相对收益确定性更高。预计公司2018年、2019年EPS分别为3.16元、3.39元，对应PE为7.8倍、7.3倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：汽车产销不及预期；竞争加剧导致盈利能力下降风险；贸易战；宏观经济波动。