龙净环保(600388)

督查倒逼需求，非电治理空间大。持续的雾霾天气下，国家针对非电行业特别是钢铁水泥提出更严格排放标准（限值直降五倍）。从去年的钢铁行业排放标准，到京津冀蓝天行动，到各地方自定的行业标准，更为严格的排放标准开辟出非电行业大气治理市场。而环保督查则加快非电大气治理进度，钢铁水泥企业经过供给侧改革后，盈利能力好转增强治污动力，非电市场快速释放，我们预计非电大气治理约1922亿市场空间。此外，火电改造虽进入尾声，但预计超低排放改造仍有约657亿元空间，整个大气治理需求广阔。

技术优势大，市场份额望领先。龙净环保是大气环保装备领军企业，公司针对非电大气治理研发的“干式超净+”技术拥有排放低、投资小（是活性焦法的一半）、运营成本低（比活性焦法低约45%）、占地小等优势，有望帮助龙净获取更高的市场份额（预计当前市场份额20%左右）。截至2018年前三季度，公司共获取新订单102亿元，较去年同期增长30.8%，其中新增非电69亿，非电订单首次赶超火电，未来依靠非电大气治理市场的快速释放，公司订单值得期待。

经营稳健，现金流好。公司近年来营收稳健，盈利能力稳中有升。公司订单模式EPC为主，下游客户大多是火电企业、大型工业企业，客户资质好、付款能力强，经营性现金流充足，有息负债率低。

阳光控股入主增长保有后劲。阳光控股集团2017年入股龙净环保，目前累计持股25%，2018年10月阳光控股董事长何媚女士担任公司董事长。阳光集团实力雄厚，2017年总资产2474亿元，是一家集环保、教育、地产、金融、物产、资本六大产业集团为一体的大型投资控股公司。阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOC等环保领域，未来龙净有望借助股东丰富的资源，不断开拓新订单和新业务。

投资建议：非电排放标准趋严，大气攻坚战督查倒逼，工业企业的盈利好转，以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先，订单望不断超预期。此外，公司新股东阳光控股实力雄厚，龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2018-2020年EPS分别为0.78/0.98/1.22元，对应PE为13/10/8X，我们给予公司2019年15倍P/E，对应目标价14.7元，给予“买入”评级。

风险提示：非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性、测算可能存在误差。