中信证券(600030)

事件：

2018年12月24日晚间，中信证券发布停牌公告：拟发行股份收购广州证券100%股权，交易对方为广州越秀金融控股集团，交易涉及沪深两家上市公司、两家证券公司之间的资产重组。公司自25日开市起停牌。

核心观点

弱势之下进行同业并购，性价比较高。纵观中信证券2003年上市以来的并购历史，公司具备在行业下行期逆势并购传统，且公司在并购时点的把握上判断准确，2002-2005年并购金通证券、万通证券、华夏证券，2007年收购华夏基金，都对后期业务布局、业绩增厚助力显著。就当下公司发行股份收购广州证券而言，尽管目前交易价格方案尚未确定，但我们认为性价比应是较高的：一方面，目前处于经济基本面、资本市场双重下行时期，证券行业尤其是中小型券商经营压力较大，公司处于有利谈判地位，有望以较低资本溢价来获取标的资产；另一方面，对手方越秀金控目前处于资产重大整合之中，已决定出售金融（广州证券为主体）、百货业务（广州友谊集团为主体）两大上市公司主要业务，存在急于出售的可能。

发行股份收购广州证券，将加强华南区域布局。本次交易的标的资产为广州证券100%股权，相关资料如下：1）交易对手方为上市公司越秀金控，是国内首个地方金控上市平台，主要通过广州越秀金控和广州友谊两个全资子公司分别负责金融业务和百货业务，直接及间接持有广州证券100%股权；2）广州证券下属控股广州期货、广证创投（私募股权投资）、广证领秀（另类投资）、广证恒生（证券投资咨询）等金融业务平台。截止18H1，广州证券拥有营业部共154家，其中证券营业部136家、期货营业部18家、重点布局华东、华南地区；3）2018H1广州证券核心净资本、附属净资本、净资产分别为77.1、32.3和111亿元，18H1广州证券营业利润-7112万元，仅华南地区实现盈利，营业利润为4267万元。我们可以发现广州证券作为地方国资控股金融平台，金融牌照相对齐全、资本实力较强，在华南地区具有较强的资源禀赋、网点布局、业务开拓优势，此次并购将有助于加强中信证券在华南区域的业务、资源布局。

股价向下空间有限，业绩积极因素积累，中长期配置价值佳。估值方面，公司目前股价对应市净率1.27倍，处于2003年上市以来的极限最低值附近，具备较好的估值安全边际。业绩方面，2019年科创板大概率推出，公司作为头部券商，有望成为主要受益者之一；同时公司借行业低谷兼并整合、为下一轮牛市蓄力，业绩面积极因素正在不断积累，我们认为公司当下时点中长期配置性价比较好。

盈利预测与评级：暂不考虑收购广州证券带来的损益及股本变化，预计公司2018-2020年EPS分别为0.88元、0.94元和1.09元，对应的动态市盈率分别为18.2倍、17.0倍和14.7倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示：IPO进一步放缓；科创板推进低于预期；市场行情持续低迷。