康恩贝(600572)

1、业绩维持高速增长。2018上半年公司实现营业收入35.76亿元，同比增长52.82%，其中医药工业营业收入34.89亿元，占报告期营业收入的97.57%，同比增长56.56%；实现归属于上市公司股东净利润5.48亿元，同比增长42.62%；实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润4.86亿元，同比增长25.56%。营业收入大幅度增长主要来至于两方面：一是营销改革导致产品销售规模大幅度增加，二是“两票制”高开导致产品出厂价格增加。

2、大品牌大品种工程继续实现全面增长。公司大品牌大品种工程在2017年取得显著效果基础上，继续实现全面增长，上半年销售收入为26.29亿元，同比增长69.67%。感冒药“金笛”牌复方鱼腥草合剂上半年实现销售收入2.02亿元，同比增长243.07%，继续保持了超高速增长；“康恩贝”牌肠炎宁系列上半年销售收入为3.77亿元，同比增长30.31%；“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列上半年销售收入为2.41亿元，同比增长51.22%；“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品上半年销售收入为1.94亿元，同比增长46.71%。处方药方面，“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有40%以上增长。

3、丹参川芎嗪注射液销量同比增长19.3%。通过不断开发基层医疗机构和民营医院等市场，“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品销量扭转了近二年来的下降态势、并呈现企稳回升。2018年上半年销售量为4742万支，同比增长19.30%，销售收入为8.94亿元，同比增长200.48%，其中逐步执行“两票制”下的价格政策带来的销售收入增加额为5.47亿元，剔除该因素可比口径增长26.84%。

4、全资控股天施康。2018年3月20日，公司与全资子公司杭州康恩贝组成联合受让体以不高于35000万元公开摘牌受让江西天施康公司41%股权，其中公司受让天施康36%股权，杭州康恩贝受让天施康5%股权。交易完成后，公司直接持有天施康95%股权，通过全资子公司杭州康恩贝持有天施康5%股权，对天施康实现了全资控股。

5、收购嘉和生物、布局生物创新药。4月26号，公司发布公告收购嘉和生物21.05%股权；6月21号发布公告继续收购嘉和生物8.6455%股权，合计持有嘉和生物29.6955股权。嘉和生物主营业务为单抗及生物制品的研发及生产，目前重点在研单抗产品有10个，其中抗HER2人源化单抗、英夫利昔单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药处于III期临床试验中，对应原研药全球市场销售额都是几十亿美元，属于大品种。

盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020年全面摊薄后EPS分别为0.30、0.35和0.39元，维持公司“增持”评级。

风险提示：并购公司整合进度低于预期；主要产品招标价格下降；新药研发的不确定性；渠道拓展不及预期。