广州酒家(603043)

核心推荐理由：

1、公司持续发力食品制造板块，五年内产能有望实现双倍增长。据我们测算，公司当前食品制造产能约3.0万吨，而到2023年的未来5年内，其产能将至少达8.9万吨，平均复合增速20.0%――其中，上市募投项目总投资2.78亿元，对应新增产能合计2.55万吨；此次两起对外投资项目则合计贡献至少3.6万吨。速冻是公司扩产最快的子品类，待完全达产后产能对应5万吨，主营广式速冻蒸点，实质上是广州酒家餐饮场景的延伸，和其他传统速冻品牌形成差异化竞争，当前产品供不应求。我们认为，随着公司产能提升，其有望成为速冻蒸点新龙头的有力竞争者。根据欧睿，2017年我国速冻蒸点销量增速约为1%，较2016年的-2.9%有所反弹，整体销售规模约55万吨，公司5万吨产能如充分利用，将在行业中拥有一定话语权和定价权。

2、有别于其他盲目扩张企业，公司扩产有备而来。从产业链的角度来看，公司是我国湘潭寸三莲的主要采购企业，在湘潭已有莲子采购基地。14-16年，其莲子采购量均超过1000吨，增速由9.6%上升至12.2%，主要用于公司的月饼、速冻等产品。因此，公司本轮选择在湘潭设厂扩产，投向之一是6000吨/年的馅料产品，一方面是基于其对产地的熟悉，另一方面是出于整合产业链、就近采购、平滑成本的考虑，有望进一步提升其下游产品毛利率。异地扩长也是公司逐步实施地产地销的路径之一。从公司运营的角度来看，在17-18年这一轮密集投产之前，公司账面现金流充裕，甚至维持了较为保守的发展策略。13-17年9月末公司剔除募资后的货币资金由5.27亿增长至11.43亿元，而考察公司持续投资能力的净营运资本（剔除超额现金）持续为负，仅在2017年6月才转正。我们因此判断公司此轮扩张是经过谨慎思考的，且将有充足的现金作为保障。

盈利预测和投资评级：我们预计广州酒家2018-2020年EPS为1.10元、1.36元和1.44元，维持“买入”评级。

风险提示：1）产能受限；2）跨省经营有待考验；3）人力成本密集，自动化率有待提高；4）限制餐饮消费政策出台对公司有打击：5）员工激励机制有待加强；6）食品安全风险；7）募投项目达产不及预期；8）解禁风险。