中航光电(002179)

核心推荐理由：

1、 2018 年前三季度业绩加速持续提升。 2018 年前三季度， 公司数据通讯、 防务市场业务、国际市场业务快速增长，新能源汽车业务稳步增长， 公司实现营业收入 57.75 亿元， 同比增长 28.34%。 实现归属于母公司净利润 6.97 亿元，同比增长10.75%，实现扣非后归属于母公司净利润 6.78 亿元，同比增长 13.90%。 报告期内，由于公司研发的部分新产品尚未投产、低毛利率产品销售占比提升导致利润增长速度低于收入增长速度。 受原材料成本上升影响，公司综合毛利率为 32.06%， 同比下跌 4.51pct（近五年来公司毛利率波动范围为 32%-37%， 我们认为公司产品毛利率持续下滑空间不大）；受汇兑损益影响，公司财务费用率由上年同期的 1.24%下降到-0.32%， 三项费用率下滑 2.19pct。值得关注的是， 2018Q3 实现营业收入21.90 亿元， 单季同比增速由 2018Q1 的 3.86%、 2018Q2 的 30.88%上升至 2018Q3 的 49.31%； 单季归属母公司净利润增速由 2018Q1 的-8.89%、 2018Q2 的 15.53%上升至 2018Q3 的 23.42%， 营收、 净利润增速均显著持续提升。

2、经营性现金流量净额为负与客户结算有关。 2018 年前三季度， 公司经营性现金流量净额为-2.72 亿元， 跟上年同期相比由正转负。 根据中航光电的经营特点， 公司一般一、 三季度单季经营性现金流量净额为正， 二四季度单季经营性现金流量净额为负。 2018Q3 公司“购买商品、支付劳务的现金”大幅增长，主要原因是部分客户结算滞后，由此带来公司存货亦有所增长。整体而言，对公司全年业绩不够成负面影响。

3、 军民融合不断深化， 创新驱动公司发展。 报告期内，公司加强市场营销体系建设， 深化与重点客户的战略合作，全面保障武器装备建设需求，持续巩固和提升公司在军工领域的行业地位。此外，公司国内国际民用高端市场份额不断提升： 助力中国首枚民营自研火箭“ 重庆两江之星” 成功首秀；在新能源汽车领域取得多个国际主流客户的认可；深化与全球通讯龙头的业务合作； 轨道交通、工业、能源、医疗等领域保持快速增长；持续深入研究连接器下游容量大、潜力大、变化大的市场领域等，积极谋划和培育支撑民品事业未来长远发展的新增长点。 报告期内，公司优化科技创新体系机制， 加大研发投入。以市场为导向推进核心连接技术和战略性平台产品开发， 深入参与和主导国际、国内行业标准制定，主办召开中国首届车载信息化系统互连技术研讨会等多个行业重要会议， 行业话语权逐步提升。开展自动化、信息化项目建设，推进两化融合，促进核心制造能力提升。

4、 实施股权激励， 2018 业绩目标明确。 2017 年 1 月 18 日，中航光电审议通过了第一期限制性股票长期激励计划，最终实际授予公司高中层管理人员、核心技术人员及子公司高管和核心骨干等 266 人 595.72 万股限制性股票，授予价格为 28.19元/股。激励计划禁售期为 2 年，解锁期为 3 年，每年解锁比例为 1/3。根据解锁条件， 2019 年若要实现解锁， 2018 年营收增速需大于 12.96%； 2020 年若要实现解锁， 2018 年与 2019 年的复合营收增速需达到 18.32%。

盈利预测和投资评级： 我们预计中航光电 2018 年至 2020 年的 EPS 分别为 1.27 元/股、 1.53 元/股和 1.76 元/股。我们维持对中航光电的 “买入”评级。

风险提示： 原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率；公司向高端互联领域拓展不达预期。