中炬高新(600872)

事件：公司发布 2018 年度业绩快报。 2018 年度实现收入 41.67 亿元， 同比增长 15.46%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.06 亿元，同比增长 33.83%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.73 亿元，同比增长 38.22%。

投资评级与估值：我们根据业绩快报调整 2018-20 收入及盈利预测，预计 2018-20 年收入分别为 41.67、46.75、55.45 亿元（前次 41.99、48.15、56.33 亿元），分别同比增长15.5%、12.2%、18.6%；预计 2018-20 年归母净利润分别为 6.07、7.17、9.07 亿元（前次 6.3、7.8、9.7 亿元），对应 EPS 预测为 0.76、0.90、1.14 元（前次 0.80、0.98、1.22元），分别同比增长 33.9%、 18.2%、 26.5%，最新收盘价对应 18-19PE 分别为 37、 31x，维持买入评级。其中预计调味品业务 2018-19 年归母净利润分别为 5.9、7.4 亿元，分别同比增长 15%、25%。继续长期看好公司调味品业务在机制改善落地、区域+渠道+品类扩张的战略指引下保持收入端双位数的稳健增长，同时受益于新产能持续投放、经营效率改善实现盈利能力的稳步提升。

调味品主业稳健经营，地产业务贡献同比增加：公司 18Q4 实现收入 10.06 亿元，同比增长 14.3%，环比有所加速。其中，调味品板块经营良好、下游需求及动销均十分稳健，预计收入端 Q4 继续保持 10%左右的同比增长；地产板块受益于政策的调整，预计四季度亦有少量收入贡献；总部由于资产处置规划的调整，全年收入贡献预计低于年初规划，但地产板块贡献高于年初规划，故整体来看全年 41.3 亿元的收入预算目标仍然得到较好完成。

盈利能力同比提升，全年利润预算目标超额完成：公司 18Q4 实现归母净利润 1.27 亿元，同比增长 29.2%，扣非后归母净利润 1.04 亿元，同比增长 22%，盈利能力同比继续提升，其中我们预计调味品仍在持续受益于生产及经营效率的提升，实现盈利能力的稳步改善。整体来看公司超额完成 2018 年 5.85 亿元的归母净利润预算目标。

机制改革落定，静待 19 年规划出炉：公司已于 2018 年 11 月顺利完成董事会换届，宝能方面获得超过半数非独立董事席位。过往公司受制于国有体制的限制，与行业龙头海天相比在核心团队激励和市场投入方面均显得较为保守，民营背景的宝能系加入有望加快激活公司体制，调味品业务潜力有望随之释放，静候 19 年公司目标规划方案出炉。

股价上涨的催化剂：调味品业务收入增速超预期、体制改革取得突破

核心假设风险：业绩低于预期、行业竞争加剧、体制改革不确定性