兴蓉环境(000598)

投资要点：

事件：兴蓉环境（000598）公告，拟以不超过4.5元/股回购5000万股至1亿股公司股份，用于后续员工持股计划或者股权激励。

回购力度较大，彰显发展信心：鉴于目前公司股价未能充分反映公司价值，兴蓉环境基于对公司未来发展前景信心及对公司价值认可，本次拟回购股份占总股本在1.67%-3.35%，回购股份资金额度上限不超过4.5亿元，股份回购力度相对较大，彰显对公司长期发展信心。

股权回购力度或将超预期：兴蓉环境水务板块营收及毛利润占比接近90%，业绩稳定可持续，盈利能力强，ROE稳定在9%-11%，且现金流状况优异，造血能力较强，具备实施股权回购条件。2018年Q3底，公司资产负债率仅43.3%，远低于同行50-60%水平，货币资金总额达16.4亿元，在建项目资金需求不多，预计股权回购力度将超出预期。

员工持股或股权激励值得期待，有效改善治理：2018年8月，四川省出台《四川省人民政府关于省属国有企业发展混合所有制经济的意见》，欲通过三大途径推行省属国有企业混合所有制改革，预计以兴蓉环境为代表的四川省地方国企混改进程将加快。员工持股作为混改重要举措，在优化股权结构、完善公司治理和建立激励约束机制上意义重大。公司提出本次回购的股票用于后续员工持股计划或股权激励，后续推出员工持股或股权激励措施值得期待，将有效改善治理水平。

投资意见：兴蓉环境为西南地区水务龙头企业。成都市用水潜力较大，随着水七厂投产，供水瓶颈缓解将进一步释放成都用水需求。污水处理在建产能投产及提标改造，将贡献业绩新增量。公司环保项目产能利用率高，在手项目充足，业绩有望高速增长。预计公司2018-2020年净利润分别为9.87、11.49、13.01亿元，EPS分别为0.33、0.38和0.44元。当前股价对应2018-2020年PE分别为12.47、10.71、9.46倍。考虑水务行业PE在13-16X之间，公司在水务板块的盈利能力及成长性均较佳，给予公司2019年13X-16X估值，合理价格区间为4.94-6.08元，首次覆盖给予【推荐】评级。

风险提示：自来水厂、污水处理厂、环保在建项目进度不及预期风险。