海螺水泥(600585)

事件：

1 月 11 日，公司发布 2018 年度业绩预增公告：预计 2018 年度实现归母净利同比增加 126.84 亿元-158.55 亿元，同比增加 80-100%。

预计实现扣非净利同比增加 140.78 亿元-168.93 亿元，同比增加 100%-120%。

核心观点

扣非净利符合预期，产品涨价带动盈利大增： 1）我们之前给出盈利预测为 2018 全年归母净利同比增长 111.6%，与公司公告扣非净利增速基本吻合，符合预期；而非经常损益负面影响持续性小， 尽管短期压制表观业绩释放，但并不影响公司中长期市场价值；2）公司全年业绩增长表现良好，主要还是受益于水泥行业供给侧结构性改革的积极影响，公司产品销售价格的同比大幅增长，叠加行业高经营杠杆属性， 从而带动净利润增幅显著。 展望 2019 年， 水泥行业供给端总量仍存收紧预期，但边际力度超预期难度较大，中短期供给结构优化与需求端景气程度成为水泥价格走势的关键影响因素。

政策明确 PC32.5R 水泥退出时间，供给结构存优化预期。2018 年11 月国家标准化管理委员会发布 2018 年第 15 号中国国家标准公告，其中《通用硅酸盐水泥 <第 3 号修改单> 》 （GB175-2007）取消了复合硅酸盐水泥 32.5R 强度等级，该修改单将于 2019 年 10 月起实施。政策影响方面， 整体上有利于行业整合优化、 集中度提升， 行业盈利稳定性也将得到改善。 取消 PC32.5R 将迫使企业转产 42.5 等级水泥， 一方面，熟料消耗量增加， 迫使缺乏自有矿山资源、 成本控制压力大的中小企业退出市场，随之而来的将是水泥行业市场集中度提升、产能协同度更高、盈利稳定性改善等积极效应，存量龙头企业成为主要受益者； 另一方面，目前绝大多数假冒伪劣水泥都混杂在 32.5 等级水泥中，该等级标准的取消，将打击假冒伪劣低端产能，产能结构将得到提升优化。

需求端或承压下行，但整体幅度应可控。水泥下游需求主要来源于地产、基建、制造业以及新农村建设等行业，其中地产+基建占比超 50%，尽管水泥需求可能受地产下行影响而承压，但基建作为经济下行期逆周期调节重要因子，19 年增速应不会太差，地产、基建两者存在需求端对冲，整体应略有承压但幅度可控。 数据上， 通过统计局公布的固定资产投资额累计增长率，可以看到近三年以来增速处下行区间， 每年年初出现全年增速高点，2018 年 8 月增速触底后出现明显改善上行，表现好于 16、17 年度，固定资产投资增速边际出现触底企稳迹象。

公司盈利能力强、现金流好、分红属性佳，战略配置价值突出。盈利能力方面，2009-2017 年间，公司摊薄 ROE、毛利率、净利率水平持续表现优异，三项指标均值分别为 15.73%、32.2%和 17.9%；现金流方面，2011 年至今，公司“经营现金流+投资现金流” （用以近似“自由现金流”）表现良好， 体现出较强内生增长能力； 分红方面， 近年维持超过 30%分红比例， 股息率高于 3%。 公司盈利稳定、经营稳健、 分红率高，具备较突出的战略配置价值。

盈利预测与评级： 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 5.69 元、 6.49元和 6.79 元， 目前股价对应 2018-2020 年市盈率分别为 5.33 倍、 4.67倍和 4.47 倍，给予“推荐”的投资评级。

风险提示：地产、基建需求不及预期；水泥价格下行。