中炬高新(600872)

核心观点：

四季度增速回升，全年销售增长平稳

公司公告业绩快报，2018年度，公司实现营业总收入41.67亿元，同比增长15.46%；归母净利润6.07亿元，同比增长33.83%；归母扣非净利润5.73亿元，同比增长38.22%。公司第四季度营业收入10.02亿元，同比增长13.73%，归母净利润1.21亿元，同比增长22.22%。

第三季度受台风影响导致销售额偏低，叠加同期基数较高因素，导致营收同比仅增7.15%。第四季度销售回归正常水平，同时同期高基数因素消除，同比增速的以回升。近三年公司营收同比增速较为稳定，均位于14%-16%之间，主要得益于销量的提升。

主要产品调味品，成长性较为确定

按业务划分，公司主要收入主要来自调味品，少量来自房地产、汽车配件。主要产品为美味鲜公司生产的厨邦调味品，包含酱油、鸡精、耗油、料酒、辣椒酱等，酱油为主要产品。公司的成长性来自“提价+控成本+品类拓展”：公司产品价格目前与海天、李锦记等同类产品价格相差不大，调味品日常必需、消费频次低等特点使得价格存在提升空间；截至第三季度，公司毛利率39.07%，较海天味业低7.4个百分点，随着规模扩大、技术提升，毛利率存在提升空间；品类拓展分为两个领域，一是在现有品类下细分，如在酱油品类下新添特殊用途酱油或特殊口味酱油，实现增加销量目的，二是开发新种类的调味品产品。

销售费用减少、费用率降低，控费水平提升

本年净利润的高增一方面来自收入的增长，另一方面来自销售费用率的降低。前三季度销售费用同比减少，得益于广告、推广、运输费用的降低。前三季度销售费用率9.75%，同比下降3.09个百分点，销售费用率低于海天味业，体现了较好的控费水平。根据业绩快报公布的数据推断，公司第四季度销售费用率维持了前三季度水平。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76元、0.93元和1.12元，对应的动态市盈率分别为39.48倍、32.17倍和26.92倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

产品提价不及预期；品类扩展脚步放缓。