裕同科技(002831)

公司发布 2018 年年度业绩预告的修正公告： 预期全年实现收入85.3-86.3 亿，同比增长 22.8-24.2%；实现归母净利 9.32-9.78 亿，较三季报中所披露的业绩指引（ 8.39-9.78 亿）有所上调，上调后年度利润增速达到 0-5%；根据公告推算，预期公司 18Q 单季实现收入30.75-31.75 亿，同比增速 26.9-31%；实现归母利润 3.89-4.36 亿，同比增速高达 21.18%-35.83%。收入利润增速均大幅上行，经营拐点基本确立。

外延切入烟标、化妆品等领域，客户结构持续多元化。 作为消费类电子包装的领军企业，公司内生外延并举，稳固消费类电子包装绝对龙头地位的同时，跨界切入烟标、酒标、化妆品等领域，打开自身增长的天花板。此前，公司于 18 年初合计收购武汉艾特纸塑（烟标供应商） 51%股权， 借此获取“黄鹤楼”、“白沙”等知名品牌烟标供应商资质； 18年 9 月，公司公告拟以 1.8 亿元收购江苏德晋 70%股权，通过共享客户资源共享扩张化妆品产业链布局， 下游客户覆盖至国内外知名化妆品品牌，如蓝月亮、 联合利华、曼秀雷敦等。 针对消费类电子和日化领域的细分市场，公司着力于构筑客户粘性， 18 年小米、 亚马逊、哈曼等订单均有上量，施华洛世奇、小罐茶等开拓有效推进，持续成长可期。

布局环保纸塑，推进包装智能化。 优化客户结构的同时，裕同科技致力于智能化生产和产品结构优化。此前，公司于 18 年 7 月公告投资不超过 6 亿建设宜宾环保纸塑项目（产线主产餐盒和纸托），预计 2020 年全面达产后将实现年产值 12 亿人民币；并公告拟在松山湖横沥片区投资不超过人民币 6 亿用于建设研发及制造中心项目，达产后预期实现年产值 10 亿人民币，预计于 2023 年达产。

原料价格下行叠加会计变更，盈利边际改善。 18Q4 上游纸价在需求较弱的基础上旺季持续下行， 其中白卡纸、白板纸、铜版纸、双胶纸单Q4 的均价分别较 17 年同期下滑-8.18%、 -18.92%、 -13.73%、 -8.63%。叠加套保平抑汇兑损失（ 17Q4 公司汇兑亏损 1622.08 万）、旺季产能利用率提升、精细化管理带动人效优化，公司 18Q4 单季度的利润增速大幅回暖，较 18Q3 的利润增速（ -7.8%）持续大幅上行，公司的盈利拐点基本确立。此外，公司通过会计变更导致 18Q4 单季度产生一次性收益 4400 万，剔除后公司 18Q4 单季度的利润增速为 7.47-22.12%。

盈利预测与投资评级： 预计公司 18-20 年实现营收 85.9 亿、 111.4 亿、139.4 亿，同比+23.7%、 +29.6%、 +25.1%，归母净利 9.59 亿、 12.76亿、 16.22 亿；同比+2.9%、 +33.0%、 +27.1%；当前股价对应 PE 为16.1X、 12.1X、 9.5X，维持“买入” 评级！

风险提示： 客户拓展不达预期，原材料价格上涨