轨交车辆内装龙头,受益轨交建设采购新高峰
今创集团(603680)
轨交车辆配套产品行业龙头,市占率超 40%。公司主要从事轨道交通车辆配套产品的研发和生产,根据产品用途可分为内装和设备,包括顶板、地板、行李架、座椅、箱体等。公司 2017 年实现营收 29.32 亿元,根据产品应用场景可分为城轨地铁和动车车辆,分别占比 47%和 35%。公司产品广受认可,动车组和地铁内装市场市占率均超 40%。2016 年,公司列装了 1291辆动车组、 2328 辆地铁,同期我国动车组、城轨地铁拥有量分别增加了 3040辆、4962 辆,以此计算公司动车组、地铁内装市场市占率分别为 42.5%、46.9%。
着力打造客户粘性,核心壁垒决定盈利能力。2017H1 公司对中国中车的销售收入占营业收入的比重为 51.02%,客户集中度相对较高是由公司下游行业的市场格局所决定的。公司的核心壁垒正是客户粘性,客户粘性取决于三方面:一是行业资质,二是客户认可,三是技术壁垒。核心壁垒帮助公司获得了较高的毛利率,公司 2017 年综合毛利率高达 40%,净利率保持在 20%以上。 2017 年 ROE 高达 33%, ROIC 高达 15.6%,均远高于行业可比公司,盈利能力极强。
下游行业景气度拐点向上,未来三年城市轨道交通进入通车高峰。 动车组方面,不考虑既有线路加密需求,八纵八横新增里程预计将带来 1747 组动车组,需求平稳。五级大修临近,将对动车部件进行大面积更换,维修市场将出现大幅增长,提出对公司产品的新需求。地铁方面,我们对目前在建城轨进行了梳理, 预计 2019-2021 年城轨新增里程分别为 728.46 公里、 1410.28公里和 1599.06 公里。不考虑更新需求,则 2019-2020 年对应地铁车辆需求分别为 9590、10874 辆,对公司地铁配套产品业务收入形成支撑。
盈利预测与估值。 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.86、 0.99、 1.17 元,按照最新收盘价 15.21 元计算,对应 PE 分别为 17.8、15.4、13.0 倍。考虑到公司市占率较高,是行业内龙头,将持续受益于下游动车组行业回暖和地铁车辆交付高峰期,公司未来三年有望保持高增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示:轨交产业政策变化风险、铁路投资波动风险、对下游整车企业议价能力降低、产品质量问题、原材料价格波动风险。
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