康恩贝(600572)

1、本周行业观点：建议关注医疗服务/器械/流通等非药细分行业龙头企业

政策方面：

（1）1月17日，国务院办公厅正式发布了《国家组织药品集中采购和使用试点方案的通知》。《通知》要求各试点城市要按照《方案》要求，结合实际制定实施方案和配套政策，加强组织领导，层层压实责任，做好宣传引导和风险防范，确保落实试点各项任务。相关省份要密切跟踪试点落实情况，积极创造条件，给予试点城市支持，并加强指导、监督和考核，《通知》主要内容包括：采购金额，提前预付不低于30%；总额控制、药占比、一品两规等不得影响中选药品使用；医院、医生不采购、不使用将严肃处理；带量采购药品范围，过评仿制药对应通用名药品；采购总量，公立医院年度药品总用量的60%―70%。

（2）日前，国家市场监管总局局长张茅透露，2019年全国市场监管部门将聚焦公用事业、原料药、建材、日常消费品等民生领域，加大力度查处垄断协议和滥用市场支配地位行为，着力规范行政性垄断行为。这也意味着，2019年，我国原料药企业将接受更大力度的监管，“垄断”“滥用市场支配地位”的企业将接受严格的处罚，这将进一步规范我国药品市场公平竞争。国家除了重拳出击，对原料药垄断企业进行查处、行政处罚，维护原料药市场公平竞争秩序以外，还发布多项政策，支持原料药生产，保证产品正常供应。财政部近日披露，2019年我国将调整部分商品的进出口关税，对700余项商品实施进口暂定税率，包括新增对多种药品生产原料实施零关税。新增的药品生产原料包括了50余种的抗癌药原料，如醋酸曲普瑞林、福美坦、依西美坦、酒石酸长春瑞滨、硫酸长春新碱、盐酸托泊替康、盐酸伊立替康，其税率均是从4%降为0；抗癌药原料来那度胺税率从9%直降为0。

（3）国家卫生健康委发布消息，今年将大力推进医疗联合体建设试点，在全国建设100个城市医疗集团和500个县域医疗共同体，逐步形成基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动的分级诊疗模式。医疗联合体一般由较高级别的医院牵头，联合多家不同级别、不同类别的医疗机构组成。在城市建医疗集团和专科联盟，在农村建县域医疗共同体，边远地区建远程医疗协作网。联合体内医疗资源共享，医生上下流动，患者双向转诊，方便百姓就医。国家卫生健康委要求，到2020年，全国所有二级公立医院和政府办基层医疗卫生机构全部参与医联体。发挥三级公立医院牵头引领作用，提升县级医院服务能力，三级医院逐步减少常见病、多发病和慢性病患者比例。

2、建议投资受到医保控费、带量采购影响小的细分市场龙头企业。预计2019年医药行业受到政策的干较大，投资建议回避受到医保控费、带量采购影响较大的细分市场及公司，寻找对医保依赖性较弱的子行业及政策鼓励行业：1、市场基本不受医保报销限制、同时终端需求旺盛的药品子行业，比如血液制品和疫苗；2、受益于创新药研发市场扩容的CRO、CMO等服务型机构；3、拥有较高市场份额、定价话语权强的原料药龙头企业；4、创新医疗器械企业；5、大型连锁药店龙头企业。

3、风险提示：医药行业政策风险、药品降价风险、药品研发进度不及预期风险、行业事件风险。

本期【卓越推】康恩贝（600572）

康恩贝（600572）（2019-1-18收盘价5.84元）

核心推荐理由：

1、业绩维持高速增长。2018上半年公司实现营业收入35.76亿元，同比增长52.82%，其中医药工业营业收入34.89亿元，占报告期营业收入的97.57%，同比增长56.56%；实现归属于上市公司股东净利润5.48亿元，同比增长42.62%；实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润4.86亿元，同比增长25.56%。营业收入大幅度增长主要来至于两方面：一是营销改革导致产品销售规模大幅度增加，二是“两票制”高开导致产品出厂价格增加。

2、大品牌大品种工程继续实现全面增长。公司大品牌大品种工程在2017年取得显著效果基础上，继续实现全面增长，上半年销售收入为26.29亿元，同比增长69.67%。感冒药“金笛”牌复方鱼腥草合剂上半年实现销售收入2.02亿元，同比增长243.07%，继续保持了超高速增长；“康恩贝”牌肠炎宁系列上半年销售收入为3.77亿元，同比增长30.31%；“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列上半年销售收入为2.41亿元，同比增长51.22%；“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品上半年销售收入为1.94亿元，同比增长46.71%。处方药方面，“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有40%以上增长。

3、丹参川芎嗪注射液销量同比增长19.3%。通过不断开发基层医疗机构和民营医院等市场，“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品销量扭转了近二年来的下降态势、并呈现企稳回升。2018年上半年销售量为4742万支，同比增长19.30%，销售收入为8.94亿元，同比增长200.48%，其中逐步执行“两票制”下的价格政策带来的销售收入增加额为5.47亿元，剔除该因素可比口径增长26.84%。

4、全资控股天施康。2018年3月20日，公司与全资子公司杭州康恩贝组成联合受让体以不高于35000万元公开摘牌受让江西天施康公司41%股权，其中公司受让天施康36%股权，杭州康恩贝受让天施康5%股权。交易完成后，公司直接持有天施康95%股权，通过全资子公司杭州康恩贝持有天施康5%股权，对天施康实现了全资控股。

5、收购嘉和生物、布局生物创新药。4月26号，公司发布公告收购嘉和生物21.05%股权；6月21号发布公告继续收购嘉和生物8.6455%股权，合计持有嘉和生物29.6955股权。嘉和生物主营业务为单抗及生物制品的研发及生产，目前重点在研单抗产品有10个，其中抗HER2人源化单抗、英夫利昔单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药处于III期临床试验中，对应原研药全球市场销售额都是几十亿美元，属于大品种。

盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020年全面摊薄后EPS分别为0.30、0.35和0.39元，维持公司“增持”评级。

风险提示：并购公司整合进度低于预期；主要产品招标价格下降；新药研发的不确定性；渠道拓展不及预期。