中航光电(002179)

本周行业观点：经济下行压力凸显，关注和“稳增长”相关的工程机械、高铁轨交板块

目前，中国经济仍然存在一定下行压力；内需方面，机械行业作为极其依赖下游投资的中游行业，可能受投资增速放缓影响，行业景气向上承压；外需方面，受海外经济增速放缓叠加贸易战发酵的不确定性影响，机械行业的出口亦面临下行风险。我们认为，为稳定经济增长，政策层面可能推动基础设施建设投资增长，这将直接促进工程机械、高铁轨交板块相关上市公司业绩提升。

1）工程机械：基建增长预期再起，客观促进工程机械行业的需求；优质厂商产品、服务品质提升，进口替代持续进行；起重机械和混凝土机械有望接替挖掘机械进入高景气区间（周期滞后于挖掘机械+“国三”标准车辆加速淘汰）。此外值得关注的是，在行业边际扩大、自主品牌占比提升、厂商数量减少从而行业集中度提升的推动下，工程机械龙头企业的盈利边际伴随收入规模的扩大而呈现更加快速的提升，企业财务指标在2017Q4、2018Q1以来显著持续好转。建议关注三一重工（600031.sh）、浙江鼎力（603338.sh，“买入”）、恒立液压（601100.sh）、柳工（000528.sz）和徐工机械（000425.sz）。

2）高铁轨交：2019年全国交通运输工作会议近日在京召开，会议公布2018年我国铁路完成投资7920亿元，远超年初7320亿元的规划，会议提出“我国交通运输仍然处于基础设施发展、服务水平提高和转型发展的黄金时期”。我们认为，在政策层面稳定经济增长的驱动下，2019年铁路固定资产投资仍将保持较高水平，这将直接利好高铁轨交板块。建议关注中国中车（601766.sh）、思维列控（603508.sh）。

风险提示：宏观经济下行风险；固定资产投资增速放缓的风险。

本期【卓越推】中航光电。

中航光电（002179.sz）（2019-01-18收盘价36.64元）

核心推荐理由：

1、2018年前三季度业绩加速持续提升。2018年前三季度，公司数据通讯、防务市场业务、国际市场业务快速增长，新能源汽车业务稳步增长，公司实现营业收入57.75亿元，同比增长28.34%。实现归属于母公司净利润6.97亿元，同比增长10.75%，实现扣非后归属于母公司净利润6.78亿元，同比增长13.90%。报告期内，由于公司研发的部分新产品尚未投产、低毛利率产品销售占比提升导致利润增长速度低于收入增长速度。受原材料成本上升影响，公司综合毛利率为32.06%，同比下跌4.51pct（近五年来公司毛利率波动范围为32%-37%，我们认为公司产品毛利率持续下滑空间不大）；受汇兑损益影响，公司财务费用率由上年同期的1.24%下降到-0.32%，三项费用率下滑2.19pct。值得关注的是，2018Q3实现营业收入21.90亿元，单季同比增速由2018Q1的3.86%、2018Q2的30.88%上升至2018Q3的49.31%；单季归属母公司净利润增速由2018Q1的-8.89%、2018Q2的15.53%上升至2018Q3的23.42%，营收、净利润增速均显著持续提升。

2、经营性现金流量净额为负与客户结算有关。2018年前三季度，公司经营性现金流量净额为-2.72亿元，跟上年同期相比由正转负。根据中航光电的经营特点，公司一般一、三季度单季经营性现金流量净额为正，二四季度单季经营性现金流量净额为负。2018Q3公司“购买商品、支付劳务的现金”大幅增长，主要原因是部分客户结算滞后，由此带来公司存货亦有所增长。整体而言，对公司全年业绩不够成负面影响。

3、军民融合不断深化，创新驱动公司发展。报告期内，公司加强市场营销体系建设，深化与重点客户的战略合作，全面保障武器装备建设需求，持续巩固和提升公司在军工领域的行业地位。此外，公司国内国际民用高端市场份额不断提升：助力中国首枚民营自研火箭“重庆两江之星”成功首秀；在新能源汽车领域取得多个国际主流客户的认可；深化与全球通讯龙头的业务合作；轨道交通、工业、能源、医疗等领域保持快速增长；持续深入研究连接器下游容量大、潜力大、变化大的市场领域等，积极谋划和培育支撑民品事业未来长远发展的新增长点。报告期内，公司优化科技创新体系机制，加大研发投入。以市场为导向推进核心连接技术和战略性平台产品开发，深入参与和主导国际、国内行业标准制定，主办召开中国首届车载信息化系统互连技术研讨会等多个行业重要会议，行业话语权逐步提升。开展自动化、信息化项目建设，推进两化融合，促进核心制造能力提升。

4、实施股权激励，2018业绩目标明确。2017年1月18日，中航光电审议通过了第一期限制性股票长期激励计划，最终实际授予公司高中层管理人员、核心技术人员及子公司高管和核心骨干等266人595.72万股限制性股票，授予价格为28.19元/股。激励计划禁售期为2年，解锁期为3年，每年解锁比例为1/3。根据解锁条件，2019年若要实现解锁，2018年营收增速需大于12.96%；2020年若要实现解锁，2018年与2019年的复合营收增速需达到18.32%。

盈利预测和投资评级：我们预计中航光电2018年至2020年的EPS分别为1.27元/股、1.53元/股和1.76元/股。我们维持对中航光电的“买入”评级。

风险提示：原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率；公司向高端互联领域拓展不达预期。