天齐锂业(002466)

投资要点：

事件：近期，我们对公司进行了实地调研，与管理层进行了交流。

公司三季度业绩：公司2018年前三季度实现营业收入47.59亿元，同比增长20.17%，环比下滑16.07个百分点；实现归属于上市公司股东净利润16.89亿元，同比增长11.24%，环比下滑30.47个百分点。

锂盐价格下跌拖累公司业绩：受到碳酸锂价格下跌的影响，公司业绩增速下滑。2018年年初开始，碳酸锂市场价格一路下跌，一季度、二季度、三季度分别下跌1.4万元/吨、3.05万元/吨和3.95万元/吨，严重拖累公司利润，造成Q3单季度归母净利润同比下滑36.1%。

公司锂精矿和锂化合物正积极扩产：锂精矿方面，泰利森二期扩产60万吨，预计2019年二季度竣工并开始试生产；泰利森三期扩产60万吨，预计2020年四季度竣工并开始试生产。锂化合物方面，2019年度主要增量是澳洲一期2.4万吨氢氧化锂项目，目前进入阶段性调试阶段；澳洲二期2.4万吨氢氧化锂产线和四川遂宁2万吨碳酸锂产线将陆续在2019-2020年竣工。

收购SQM部分股权，看好公司可持续发展：公司以自筹资金约40.66亿美元购买其持有的SQM约23.77%的股权，交易完成后公司持有SQM25.86%股权。公司控股子公司泰利森拥有格林布什锂辉石矿690万吨碳酸锂当量的储量，可以满足公司未来的长期发展。SQM拥有Atacama盐湖至2030年前220万吨碳酸锂当量的盐湖资源开采配额。

盈利预测：根据公司未来扩产和产品价格情况，我们下调之前的盈利预测，预测公司2018-2020年实现营收58.99/68.32/79.23亿元，实现归母净利润21.30/22.96/26.00亿元（未计入SQM的投资收益）。对应EPS分别为1.86、2.01、2.28元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司2019年17-18倍估值，合理价格区间为34.2-36.2元。维持公司“推荐”评级。

风险提示：公司产能扩张不及预期；下游需求不及预期；锂产品价格大幅下跌。