新纶科技(002341)

事件： 公司公告全资子公司新纶复材与孚能科技签订 2019 年度铝塑膜产品采购协议，双方约定 2019 年度铝塑膜产品保供需求为 800 万平方米，并且新纶将根据孚能的需求计划，优先保证孚能需求。

公司铝塑膜龙头地位稳固，有望受益于下游需求快速增长： 1）孚能科技是国内动力软包电池龙头： 根据动力电池应用分会研究部统计，孚能科技 2018年动力电池装机量 1.93GWh，位列国内第五。 为了满足订单的快速增长，18 年孚能投资 150 亿元启动了镇江 20GWh 的扩产计划，预计将于 19 年起陆续投产，同时已于近期正式启动了欧洲制造中心项目，同时要求上游供应商 2019 年满足其 10GWh 的产能布局。我们预计到 2021 年后孚能软包动力电池总产能有望达到 40GWh 以上， 届时理论上仅孚能一家客户动力铝塑膜的需求量将达到 6000 万平米/年。 2）软包渗透率有望快速提升，助力铝塑膜需求增长： 除孚能科技外， LG 南京、天津捷威、卡奈、微宏动力、多氟多等企业也公布了较大规模的软包扩产计划，同时包括 CATL 在内的方形电池厂家也在积极布局软包产能，有望带动铝塑膜需求快速增长。未来随着客户产能的逐步释放，公司动力产品销售量有望维持逐年翻倍增长。 3）2018年公司在动力铝塑膜市场占有率已超过 70%： 目前已成为包括孚能科技、捷威动力、微宏动力、卡耐新能源、中信盟固利、桑顿新能源、多氟多等知名软包动力电池的独家或主要铝塑膜供应商。 2017 年铝塑膜销量 950 万方，实现营业收入 2.6 亿元，净利润 1800 万元，我们预计 2018 年实现销量 1600万方，预计实现营业收入 4.2 亿元，净利润 3000 万元。根据公司公告，常州铝塑膜工厂第一套月产能 300 万平方米的产线已于 2018 年四季度正式投入运行，在消费类电子产品锂电池中使用的银色、黑色铝塑膜均已通过 ATL等大客户的认证，预计 2019 年 1 月份产量接近 50 万平方米，常州工厂的动力铝塑膜产品也在积极开展客户认证工作，预计将于 2019 年二季度实现批量供货。公司预计 2019 年日本三重及常州工厂合计出货量将不低于 3000万平方米。

投资建议： 我们预计公司 18~20 年的归母净利润为 4.40、 6.31 及 9.50 亿元，对应 EPS 为 0.38、 0.55 及 0.83 元/股，对应三年 PE 为 27.8/19.4/12.9倍，维持“买入”评级。

风险提示： 终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。