中信证券(600030)

事件：1 月 23 日晚，中信证券公布 2018 年业绩快报，实现营业收入 372.2 亿，同比减少14.0%，实现归母净利润 93.9 亿，同比减少 17.8%。2018 年末公司总资产为 6535 亿，同比增长 4.5%，归母净资产为 1531 亿，同比增长 2.2%。2018 年公司加权平均 ROE 为6.2%，同比减少 1.62 个百分点。

预计投资收益略低于预期，减值计提审慎是业绩整体略低于预期的主要原因。我们原预计公司 2018 年营业收入为 385 亿， 归母净利润为 102 亿， 与业绩快报的差异我们判断主要是 Q4 市场波动给公司大自营业务投资收益带来负面的影响，考虑在 2018 年实行新会计准则后，公司自营业务权益投资，除投资于证金公司统一运作的专户的资金以外，全部体现在交易性金融资产中，因此 10 月和 12 月市场的调整预计仍对公司投资收益带来一定的压力；此外，净利润略低于预期，我们判断仍是股票质押减值准备计提审慎，保持了较大的计提力度，虽然短期影响净利润，但有助于长期做实公司的净资产，夯实安全边际。与行业净利润下滑近 40%的预期相比，公司业绩仍保持领跑。2018 年公司投行业务股、债承销规模均排名行业第一，在传统业务上仍保持了强大的领先优势。

展望 2019，公司将保持传统业务优势，同时更加受益于资本市场改革政策的持续推进。2018 年 10 月以来以鼓励企业融资和完善多层次资本市场体系与交易制度的政策密集落地，核心便是通过释放政策红利，依托资本市场进一步改善投融资环境，提高直接融资比例，预计 2019 年以设立科创板试点注册制、推出新的衍生工具、完善交易制度等一系列资本市场改革政策仍将持续推进，券商作为资本市场的核心中介将最为受益。中信证券作为龙头券商，凭借其传统业务积蓄的客户资源和资金优势，在衍生品创设和跨境交易等创新业务上获得先发地位，排名行业前二，预计 2019 年公司将更为受益于资本市场改革，优势地位更加突出。

重申中信证券为首推标的，维持“买入”评级。2019 年中信证券发行股份收购广州证券对深耕华南地区业务具有较大的促进作用，虽短期将略有摊薄公司的 ROE，但我们估计摊薄的影响仅约为 0.3 个百分点，影响有限，而长期来看广州证券的客户资源将为中信证券带来更多业务增量，长期带动 ROE 提升。考虑公司 2018 年业绩略低于预期，以及 2019年市场震荡的中性假设下，下调公司 2018-2020 年盈利预测，预计公司 2018-2020 年归母净利润为 93.9 亿、108.3 亿和 132.5 亿（原预计为 102.1 亿、119.6 亿和 148.3 亿） ，对应最新收盘价的 PE 分别为 23 倍、20 倍和 16 倍。

风险提示：宏观环境不确定性加大导致市场大幅调整，政策推出不及预期