通威股份(600438)

2018年公司不惧行业周期，业绩稳定增长。2019年1月23日，公司发布2018年业绩预告，表示公司2018年业绩预计20.12-21.13亿元，同比增长0-5%；扣非后公司业绩预计18.64-20.60亿元，同比变动-5%-5%。2018年行业经历531新政之后，多晶硅料价格下跌接近40%，电池片价格下跌接近30-40%，公司产能有序扩张，以量补价，业绩维持稳定。

在产能出清阶段，成本优势是公司核心竞争力，通威股份拥有全年领先的多晶硅料和电池片生产成本，行业低迷难挡公司逆市扩张。多晶硅料方面：公司为国内多晶硅料龙头，公司原有老产能成本凭借行业最低的电耗和后发优势，已处于行业领先水平。同时公司在建新产能在能耗、电费和硅耗等多方面还会进一步降低，并在2018年年底投产。电池片方面：公司的高效电池片产能获得市场青睐，产能利用率远超行业平均水平。同时公司的低碎片率、低银浆消耗和高产能利用率助力公司成为业内第三方电池片龙头，出货量和非硅成本均位列第三方电池片厂商第一位。公司2018年通过技改和扩建获得8.5GW单晶PERC产能，布局高效电池片领域。公司在成本端的竞争优势有望帮助公司在产能出清和低价竞争时期获得较为稳定的产能利用率，同时扩大市场份额。

水产饲料渗透率仍有提升空间，农业板块稳定发展。公司为国内水产饲料龙头企业之一，水产饲料销量超过200万吨。以1.5倍的饵料系数进行推算，目前我国水产饲料渗透率为26.3%，远低于2001年农业部发布《饲料工业十五计划和2015年远景目标规划》中所提出得到2015年我国水产饲料普及率达到45%的目标。同时公司积极进行饲料产品结构调整，坚持提高水产饲料和水产饲料中膨化饲料、特种饲料等高端产品的比例。公司的农牧业板块稳定发展。

盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.53/0.76/0.96元/股，对应PE17.7/12.2/9.7倍；公司2018-2020年总收入分别为271.64/368.61/397.94亿元；假设未来三年农业板块净利率为2.5%，2018-2020年农业板块盈利预计分别为4.25/4.46/4.67亿元；新能源板块盈利分别为16.18/25.13/32.64亿元；归母净利润分别为20.43/29.59/37.31亿元，同比增长分别为1.6%/44.8%/26.1%；给予公司农业板块2019年PE15倍，新能源板块2019年PE17倍。公司目标市值494亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新兴市场金融风险降低全球光伏装机需求；印度通过对海外光伏电池片和组件保障性关税；特高压等远程输电建设缓慢，导致集中式光伏难以在平价上网后高速发展；分布式电力市场交易机制未成熟，制约分布式光伏大规模发展。