寒锐钴业(300618)

投资要点：

2018年业绩略低于预期。2018 年度业绩预告归母净利润7-7.5亿元，同比增长56%-67%，其中四季度净利润 0-0.5 亿元，环比三季度净利润 1.73 亿元大幅下降， 略低于市场预期。钴产品价格方面， 2018Q4 电解钴均价 41.2 万元/吨，环比 Q3 的 50 万元/吨下降 18%，同比 2017Q4 的 49 万元/吨下降 16%。 2018 年电解钴均价 54 万元/吨，同比 2017 年均价 41.3 万元/吨上涨 30%。

公司扩产方面： 公司目前拥有 5000 金属吨氢氧化钴、 4500 吨钴粉、 1 万吨电解铜产能，公司正在建设 5000 金属吨氢氧化钴、 2 万吨电解铜项目，计划 2019 年 Q3 建成投产，建成后 2019 年公司将拥有 1 万金属吨氢氧化钴、 4500 吨钴粉、 3 万吨电解铜产能。

公司铜钴产销量预计： 公司 2017 年钴产品销量折合钴金属量 3959 吨，预计 2018-2020年将分别达到 5900 吨、 7050 吨、 10500 吨。公司 2017 年电解铜销量 5374 吨，预计2018-2020 年将分别达到 9225 吨， 16250 吨、 30250 吨。

钴价格判断： 近两年略有过剩， 电解钴价格区间 25-40 万元/吨， 但长期角度资源端仍然紧缺。 我们预计 2018-2020 年全球钴供应金属量分别为 14.1 万吨、 17.2 万吨、 19.3 万吨，而对应 2018-2020 年钴需求分别为 13.2 万吨、 14.9 万吨、 17.1 万吨， 供需角度未来两年略有过剩。 但远景预期新能源汽车需求达到汽车销量一半， 则年销量 4888 万辆全部采用 811 电池对应全球钴年需求量将达到 49.4 万吨， 对应储量 700 万吨仅够使用 14年， 长期看钴资源仍见紧缺。预计未来两年钴价格区间在 25-40 万元/吨， 25 万元/吨将导致高成本钴企业开始减产， 40 万元/吨将刺激下游企业大力研发钴替代技术，因此我们预计未来两年钴价格合理区间在 25-40 万元/吨。

下调盈利预测， 维持增持评级。 我们下调 2018-2020 年公司钴产品销量折合钴金属量将分别达到 5900 吨、 7050 吨、 10500 吨（原预测为 6500 吨、 7650 吨、 10000 吨） ，下调 2019-2020 年电解钴均价分别为 25 万元/吨、 30 万元/吨（原预测为 38 万元/吨、 35万元/吨） ，因此我们下调公司盈利预测，预计 2018-2020 年 归母净利润分别为 7.27 亿元、 3.69 亿元、 7.03 亿元（原预测为 9.04 亿元、 9.35 亿元、 11.17 亿元），对应 PE 分别为 18 倍、 35.5 倍、 18.6 倍。虽然预计 2019 年钴价格持续弱势，但长期角度钴资源依然紧缺，未来随着新能源汽车爆发将大幅拉动钴需求增速持续提升，未来或将再次刺激钴价格上涨，公司作为全球钴粉龙头将充分受益未来钴行业需求的大幅增长，维持增持评级。

风险提示：新能源汽车销量低预期；电池研发出新技术路线替代钴。