铁龙物流(600125)

投资要点：

新闻/公告：公司预计 2018 年归母净利润 5.08 亿元，同比增长 53.5%，扣非归母净利润 4.78 亿元，同比增长 51.2%。 单看 18Q4，预计单季归母净利润 1 亿元，较 17Q4 同比大幅增长 89%。 利润大幅增长主要来自“承运制”清算改革、特种箱业务发展及房地产销售三方面。

“承运制”清算改革提升沙鲅线利润弹性，带来一次性大幅同比增量。 2018 年 1 月 1 日起施行“承运制”清算改革，由承运企业取得全程货物运费进款，同时向到达局及过路局支付路网清算费用，在一定程度上提升铁路货运企业收入和成本口径。 公司旗下沙鲅线运距相对较短，利润弹性得以提升，公司货运及临港物流业务收入及利润在货运量驱动之外，18 年大幅收益此次承运制清算改革。单从18H1 看，沙鲅线发运量同比增长 6.52%，货运及临港物流业务收入及毛利分别同比大增 85.57%、66.57%，利润贡献占比由 2017 年的 33.5%提升至 43.2%，但 19 年沙鲅线收入及利润将回归运量驱动。

特种箱业务领先布局，政策利好，有望长期驱动业绩增长。 公司作为铁路特种箱先驱者，截止 18 年中拥有特种箱 7.22 万个，较 17 底增加 25%，一定程度上带动发送量增长，以 18H1 看，上半年完成发送 54.87 万 TEU，同比继续大幅增长 30.49%。 17 年 12 月印发《关于进一步鼓励开展多式联运工作的通知》，18 年 12 月印发《国家物流枢纽布局和建设规划》，多部委联合推进集装箱多式联运。我国正持续优化货运结构，集装箱多式联运占全社会货运量比重有望从 2017 年的 2.9%提升到 2020年的 6%左右，运量年均增长 30%以上，公司特种箱业务有望长期驱动公司业绩增长。

房地产逐步释放利润。 公司当前拥有大连连海金源、太原颐和天成两个项目，其中连海金源建筑面积11.07 万平方米，总共可售面积 8.34 万平方米，截止 18 年 6 月底剩余可售面积 0.9 万平方米，颐和天成建筑面积 23.76 万平方米，总共可售面积 19.27 万平方米，截止 18 年 6 月底剩余可售面积 12.05万平方米。两项目 18 年加大去库存力度，仅 18H1 完成销售收入 2.77 亿元，同比增长 475%，贡献毛利 0.56 亿元。根据链家网及房天下咨询数据，连海金源及颐和天成均价分别 1.37 万元/平米、 1.25万元/平米，则两项目预计未来将贡献 16.3 亿元左右收入。

调整盈利预测，维持“增持”评级。 根据公司最新信息披露，我们调整盈利预测，预计 2018-2020年归母净利润分别 5.08 亿元、 5.85 亿元、 6.67 亿元（原预测 4.89 亿元、 5.88 亿元、 6.82 亿元），对应现股价 PE 分别 18 倍、 16 倍、 14 倍，考虑到铁总改革加速及铁路两家新标的上市有望带来情绪性催化，维持“增持”评级。

风险提示：特种箱业务增长不及预期，房地产销售不及预期。