劲嘉股份(002191)

投资要点：

公司公告 18 年业绩快报，基本符合我们预期。公司 2018 年预计实现收入 33.73 亿元，同比增长 14.5%，归母净利润为 7.27 亿元，同比增长 26.5%，扣非归母净利润同比增长25.6%；其中 18Q4 实现收入 9.96 亿元，同比增长 17.7%，归母净利润为 1.81 亿元，同比增长 30.3%，扣非归母净利润同比增长 31.6%。

传统烟标： 烟草行业 18Q4 去库存，公司仍凭借渗透率份额提升，实现业绩稳健增长。 18Q4烟草工作重心在于降低渠道库存，年底工商库存仅 400 万箱左右，为 4 年来历史低位水平,为 2019 年之后行业的健康良性增长奠定基础。行业新品如细支烟、 爆珠烟、中支烟、高端卷烟等 18 年 1-10 月增速分别为 50%、 134%、 76%和 12%。 公司凭借新品中标，仍实现份额逆势提升（细支烟市占率约 20%），确保 Q4 增速稳健。 公司 18 年烟标销量仍保持 8.0%的稳健增长，其中细支烟销量增速较快（+12.5%）。

精品彩盒：产品设计创新实力突出，名烟+名酒等精品彩盒在 18Q4 快速放量带动收入端提速。 2018 年彩盒营收同比增长 79.8%，18Q4 实现增长约 85%。 公司在原有烟标领域优势基础上，凭借积累的设计、生产管理优势，大力推进产品转型升级，精品烟及名酒包装领域拓展成效显著。 精品烟盒有新老客户如中华（金中支）、南京（九五之尊）、 云烟（大重九）等产品放量；酒包客户中，茅台于 11 月推出“茅台醇・星座酒”，由劲嘉一手开发、设计与提供营销等服务；劲酒、五粮液、江小白等客户也逐渐起量，兑现了劲嘉借助茅台供应商的标杆效应拓展其他酒包客户的逻辑。此外，正逢年末礼品购买等需求旺盛，使得公司彩盒业务在四季度有突出表现，如新客户第四套人民币纪念币套装盒等。

酒包业务：战略联手茅台，酒包未来成长性高度确定。 公司于 2017 年底与茅台技开司签署战略合作协议，增资并收购申仁包装 40.6%股权。茅台技开司负责茅台集团上下游整合，是未来集团唯一包装供应商。申仁包装近几年工艺技术和产能上遇到瓶颈，引战劲嘉后将学习其在高档包装上的技术和管理经验实施战略转型，未来将供应茅台集团 80%包装需求，目前仅占 15%（对应 2.45 亿元收入），仍有 5 倍多的成长空间。由于申仁工厂尚处于产能更新阶段，茅台增量部分还未能快速体现，我们预期从 2019 年起有望逐步开始放量。

新型烟草：与云南中烟和小米成立合资公司，深化发展新型烟草领域，静候政策东风。公司自身电子烟产品技术实力过硬，成功成为业内首家与中烟成立电子烟相关合资公司的企业；还与小米联手，有望借助小米生态链体系以及小米在电子产品销售上的丰富经验，为政策开放做好准备。 菲莫国际的加热不燃烧烟具 IQOS 在海外已经引起热潮，也促进我国国家烟草总局以及各中烟公司加快在新型烟草制品的改革创新，目前四川、云南等中烟公司已有产品销往国外，市场初步试水成功。随着未来产品技术逐渐累积，相关法律法规也有望完善，新型烟草产业链上的相关公司有望迎来政策东风。

烟草主业增长稳健，酒包市场后期有望持续开拓；新产品设计开发实力领先，客户拓展颇有成效，彩盒有望延续翻倍式增长；新型烟草领域联手云南中烟&小米，静待政策东风！公司把握烟草行业结构升级改变，抓住细支烟等新品类机遇，烟草主业稳健回暖；精品烟标仍快速放量中，携手茅台强势进军酒包领域；新型烟草政策放开有望将迎来放量机会；纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，设计能力与新技术凸显竞争优势。 公司此前已累计回购 2996.39 万股，占总股本 2.0%，2017年至今大股东劲嘉创投累积增持 2298 万股，2018 年 3 月公司高管增持 19 万股，彰显公司未来发展信心。我们下调 2018 年 EPS 盈利预测至 0.49 元（原为 0.50 元） ，维持 2019-2020 年 EPS 为 0.62 元和 0.74 元，同比增长 27%/20%，目前股价（8.36元）对应 2018-2020 年 PE 分别为 17 倍，13 倍和 11 倍，公司下游业务稳定，具备穿越周期的能力，三年期定增价格 8.44 元具备安全边际，维持买入！