古井贡酒(000596)

事件：公司发布业绩预告，2018 年归母净利润 16.08-17.23 亿，EPS 为 3.19-3.42 元，同比增长 40-50%，我们在业绩前瞻中预测增长 44%，符合预期。此前媒体报道古井集团2018 年利润增长 44.2%。测算单 Q4 业绩区间 0.35-0.46 亿，同比增幅 0-30%。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测 2018-2019 年 EPS 分别为 3.28、 3.97、 4.66 元，同比增长 44%、 21%、 18%，目前股价对应 PE 为 20、 16、 14 倍，维持买入评级。公司自 18Q3 开始增速环比下降，核心原因是主动调减全年任务，保持渠道良性，实现可持续增长。长期看，古井在安徽省内正逐步拉大与竞品的差距，加速渠道下沉和直控布局，省内份额已绝对领先；受益近年来连续的品牌投入和大众消费升级，公司百元以上价格带占比持续提升，带动收入增长和盈利水平的稳步提升。

四季度主动调整 旺季可轻装上阵。 结合渠道反馈，公司在三季度末适度调整全年任务，使得中秋节前基本完成计划，四季度果断控货，发货量较往年同期有所减少，渠道库存得到有效消化。 2018 年公司省内份额继续提升，增长主要来自渠道下沉和低线城市的消费升级，从产品结构上，预计年份原浆 8 年及以上产品占比达到 20%以上，增长 50%以上，年份原浆 5 年及以上产品占比提高明显，省会合肥市场逐步从 5 年向 8 年升级，乡镇市场从献礼向 5 年升级，预计全年收入增长 25%左右。从区域看，公司深耕省内市场，安徽依然是主要增长点，渠道反馈省会合肥增长仍能保持 20%水平，古井在省内已基本实现向乡镇下沉并加速推进直营化。省外看，河南市场继续调整，华东市场增长稳定。展望 2019年，我们预计古井仍能实现两位数收入增长，受益于四季度的主动调整和去库存，判断春节前渠道回款积极，根据历史经验，通常春节旺季可完成全年任务量三分之一，目前预计问题不大。

股价上涨的催化剂：季报超预期，国企改革或机制改革推进

核心假设风险：省内竞争加剧，经济下行影响整体需求