双汇发展(000895)

事件：2019年1月26日，双汇发展（000895.SZ）披露重大资产重组预案，拟向控股股东双汇集团唯一股东罗特克斯发行股份的方式对双汇集团实施吸收合并，双汇集团预估值为401.67亿元，公司拟以20.34元/股发行19.75亿股收购资产，考虑双汇集团持有公司股票将被注销，实际新增股份为0.19亿股。

投资要点：

公司简介。双汇发展（000895.SZ）成立于1998年10月，并于同年12月在深交所上市，公司主营业务为屠宰和肉类加工，近年来也逐渐发展了上游的饲料业和养殖业，下游的包装业、商业等，产品通过经销商代理在各个渠道销售，是目前中国规模最大的肉类供应商。

管理架构逐渐优化，资产注入增厚业绩。此次合并后，实际控制人兴泰集团未发生改变，双汇发展的第一大股东罗特克斯有限公司不再通过双汇集团对双汇发展进行持股，而是直接持有公司73.41%的股份。合并后，公司的管理架构得到优化，资源向肉业主业集中，预期管理费用将会下行。此外，本次重组公司的拟注入资产中还包括三家双汇集团一级控股子公司，分别为从事调味料业务的海樱公司、从事软件开发业务的软件公司、从事沼气发电业务的意科公司，均从事肉业相关业务。预期调味料业务与发电业务的合并将在生产工序或渠道方面与公司主营业务产生协同效应，软件业务的合并将有助于公司新渠道的开发；并且，三家公司均属于盈利资产。这批资产的注入能够进一步完善公司产业链，并且有望在未来增厚业绩，但目前审计评估工作尚未完成，具体增厚情况未来将在重组报告书中予以披露。?产品结构持续升级，助力肉制品业务稳健增长。公司2018年对主营的肉制品产品进行了提价以应对2019年原材料价格的上涨，未来将继续落实“调结构、上规模”的发展策略，除了对原产品进行品质升级、推广高温肉和低温肉的高端产品线外，还要逐渐向市场导入新的餐饮食材化产品、营养概念产品、以及休闲食品等，以丰富公司的产品体系。公司2019年将会注重熟食专卖店、商超专区、餐饮等新渠道的开发，加大高端产品与新产品的投放力度，全力推动肉制品业务产品结构的提升。

猪瘟疫情加速市场集中，屠宰行业龙头受益。我国屠宰行业较为分散，本次疫情蔓延一方面拉开产区与销区的猪价价差，另一方面也促使监管部门提高了生猪的防疫检控要求。受猪瘟影响，2018年前三季度公司生猪屠宰量1203万头，同比增长19.27%，屠宰数量同比减速增长。长期来看，猪价波动与生猪检疫带带来的成本压力将加速小型企业退出市场，而双汇的屠宰厂大部分分布在猪价较低的北方生猪供应区，并拥有完备的冷链物流体系以及规范化的检疫机制，相对小企业其业务盈利性受到的影响较小，将成为行业加速集中的受益者。

盈利预测与估值。本次合并旨在聚焦公司主业，落实上市公司“调结构、扩网络、促转型、上规模”的发展战略。公司近两年在产品、人事等方面的改革逐一落地，并将持续受益于产品结构改善与行业集中度提升。我们看好产业协同效应与管理结构优化对其业绩的助力，预计公司2018-2020年营收分别为501.82/532.94/581.45亿元，净利润为48.86/55.21/58.95亿元，EPS为1.48/1.67/1.79元，目前股价对应PE分别为16.66/14.77/13.78倍。给予公司2019年15-17倍PE，股价合理区间为25.05-28.39元。由于公司内部调整在业绩上的体现滞后，并且2019年猪瘟对行业的影响依然具有一些不确定性，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：食品安全风险；新品推广不及预期风险；成本波动风险。