科锐国际(300662)

科锐国际发布18年业绩快报，实现营收21.97亿元，同比增长93.53%，归母净利润1.19亿元，同比增长60.82%。并购标的Investigo并表下半年业绩，不考虑Investigo的影响，公司营业收入同比增长45.25%。业绩达到预告上限，表现超预期。公司18年重大外延并购实施顺利，灵活用工业务爆发式增长，同时公司全方位业务部署有效实施，实现各细分市场全面覆盖，另外公司持续深化大数据应用，经营效率提升。

预计18年公司中高端访寻保持稳定增长，灵活用工爆发。我们判断公司猎头核心主业18年保持稳定增长，盈利基础持续巩固。灵活用工预计实现爆发式增长，一方面是国内市场需求的快速膨胀；另一方面，海外并购Investigo进一步扩大了公司灵活用工服务客户的规模和地域。随着国内宏观经济增速放缓，用人单位用工更加谨慎，更具性价比的“灵活用工”模式替代劳务派遣，成为更多用人单位的选择，根据《2018年中国灵活用工市场调研》，用人单位对“灵活用工”概念的认知还在逐步加深，调查中对灵活用工“很了解”的企业比例仅为13.70%，行业依旧存在巨大的空间。公司依托高毛利、坏账率低的猎头业务持续扩大现金并购的资金基础，行业占有率将通过并购持续提升。

公司近两年持续完善细分市场全面布局，提高人才数据库向客户端的转化率。公司近两年持续推出聚焦在线猎头B2C服务的“才客网”、灵活用工服务平台的“即派”，另外针对长尾客户，推出SaaS薪酬云平台“薪薪乐”、智能SaaS人才管理平台“睿聘”、全球智库品牌“翰林派”等创新产品，实现细分市场全方位覆盖，使得人才数据库中的资源得以分层次充分利用，业务协同效应显著。

公司深化大数据及AI技术的应用，提升经营效率。公司持续加大对大数据及AI技术的广泛应用，实现顾客需求和人力资源的精准匹配，提高顾客忠诚度，品牌口碑逐步建立，并转化为业绩增长动力，客户复购率和市场渗透率不断提高，助推业绩增长。预计随着公司在技术领域投入的持续加大，公司技术类产品成熟后有望结合现有人力服务向存量及新拓客户输出。

上调盈利预测，维持“增持”评级。我们增加Investigo的业绩假设，并表后营收大幅增长，利润小幅提升，主要原因是并表公司为净利率较低的灵活用工灵活用工业务。调整后公司18-20年EPS为0.66/0.97/1.42元（分别上调10%、6.6%、10.9%），对应PE为44/30/21倍。上调盈利预测，维持“增持”评级。