卫士通(002268)

项目延后拖累营收，资产减值影响利润：公司 2018年实现营业收入 19.31亿元，同比减少 9.64%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比减少 17.22%。公司营收同比降低，主要原因是公司部分省市电子政务网络项目延后，商用密码产品市场营销不及预期；此外，智慧城市、央企整保、卫士云等新动能业务的业务模式和盈利模式还在梳理和摸索，新业务开拓进展不及预期。归母净利润同比减少主要是公司 2018 年度计提的资产减值准备合计 6,363.09 万元（占 2017 年归母净利润的 37.64%）， 预计将减少 2018 年度归属净利润 5,383.05 万元。

领导班子换届， 卫士通迎来发展新篇章： 1 月 21 日，中国网安召开干部会议，中国电科对中国网安、三十所、三十三所和卫士通领导班子的任免通知。其中，卿昱任中国网安董事长、党委书记，卫士通公司董事长，三十所所长、党委书记1。卿昱董事长历任三十所研究室副主任、主任、 副总工程师、 副所长， 网信办协调局副局长。 曾主持和参与了多项国家和军队重大项目2，获军队科技进步一等奖二次，部级科技进步二等奖一次。 新董事长具有浓厚的技术和产业背景，在密码国产化和网络安全日益成为数字经济的基础的背景下， 有望带领子集团和公司加快改革步伐，进一步整合上市公司和集团的资源， 打造网络安全领域的大国重器， 加速卫士通的发展步伐。

招商局项目完成建设实施阶段验收，安全运营今年有望初步放量： 9 月27 日，中国网安和招商局集团在北京召开完成招商局网络信息安全整体保障项目建设实施阶段验收评审会议3。整个项目以服务化、平台化的方式打造招商局网络安全防御体系，是中央企业网络安全整体保障服务模式的创新性转。下一步将进入 7×24 小时的线上线下运维服务和实时、动态的主动防御服务，在实际运行中不断提升招商局集团的网络安全整体防御能力。未来央企网络安全从产品采购模式转向安全运营模式大势所趋,在招商局工作经验的基础上，与军工、能源、电信、交通等重点领域的 20 余家中央企业和地方重要国有企业开展整体保障业务合作，开展“数字电科”网络安全整体保障建设， 与中国远洋海运、中广核集团、上海诺基亚贝尔等签订整体保障战略合作协议，与南方电网、中国电建、北汽集团等开展整体保障相关项目合作。目前国内央企 96 家， 仅央企范围的安全运营市场预计接近 100 亿。地方国企数量过万家，成规模的国企数量逾千家，考虑到推广力度，我们谨慎预估地方性国有企业市场空间基本与央企安全运营市场空间齐平，则仅安全运维的市场空间即达到 200 亿以上。卫士通凭借央企身份，在央企网安运营方面优势明显，未来有望继续扩展到政府、军队领域，抢占更大的安全运维市场空间和份额。

物联网安全成为新趋势，网安集团积极布局： 物联网产业作为一个重要的新兴产业，主要特点是规模大、形态复杂多变、既有边界被打破，传统的边界网络防护模式已经不再完全适应物联网新的应用场景和安全需求。密码作为物联网安全的核心技术，是整个网络信任体系的基础支撑。 利用密码在身份鉴别、数据加密、信任传递等方面的重要作用，来维护物联网的安全秩序，构建其弹性边界，并与其他多种安全技术一道共同构建坚实的物联网安全防线。 公司和控股股东中国网安都提前布局物联网安全， 卫士通子公司嘉微早在 2016 年就已针对物联网安全这个方向着重进行了战略调整，成立了一支由 40 位核心骨干人员组成的研发力量，专门从事物联网安全相关的研发与生产工作，通过两年以来的研发，目前，嘉微公司已经形成了四个系列的物联网相关的产品，在 2018 年整个业务产值已经达到了两个亿4。

盈利预测与投资评级：我们预计 2018/2019/2020 年净利润分别为 1.40/2.62/3.64 亿元，EPS 分别为 0.17/0.31/0.43元，对应 152/81/59 倍 PE，考虑到公司的网络安全央企平台地位，央企网安运维今年加速推进，自主可控的网安飞天云进入落地期，维持“买入”评级。

风险提示： 信息安全市场低于预期， 安全云平台建设低于预期。