Q4净利率改善超预期,安世半导体整合持续进行
闻泰科技(600745)
公告:闻泰科技 2018 年实现营业收入 173 亿元,较上年同期增长 2.46%;利润总额6,243.30 万元,较上年同期下降 83.52%;归属于上市公司股东的净利润 6,152.85 万元,较上年同期下降 81.32%。
新品量产后营收规模恢复,Q4 单季盈利能力恢复。2018 上半年,由于新客户产品处于研发期,以及汇率上升、 元器件涨价导致采购成本增加,导致 Q1/Q2 分别亏损 5,721/12,010万元。Q3 起新产品开始发布,单季营收水平恢复,同比增长 19.5%,业绩基本持平;Q4单季盈利 2.31 亿元,净利率恢复到 3.7%。
新增客户订单盈利模式利好,2019 年 ODM 业务利润率有望回归。闻泰科技利润来自ODM 四大盈利模式,包括项目开发费、技术提成费、代工费和采购(供应链管理)费。项目开发及技术提成费收入取决于项目数及机型销量;闻泰通过自有 3.5KK 月产能以及外包 OEM 可获得代工收入;采购费来自于代客进行原材料管理,供应链参与程度提升及原材料降价均有利于提升闻泰获利能力。2018 年,闻泰新切入 Vodafone、OPPO、三星等手机客户,以及华为等客户笔记本业务,在采购及代工端的参与度大幅提升,有利于 2019年提升单机盈利能力。
闻泰与安世在汽车电子、消费电子、智能家居、物联网终端等应用形成协同,重大重组有序进行。安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商,专注于逻辑、分立器件和MOSFET 市场,拥有 60 余年半导体专业经验。其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域,有望形成协同效应。2017 年,安世半导体销售额超过 13 亿美金,市场份额约占 13.4%,细分市场的全球排名均位列前三。目前,合肥中闻金泰已经向转让方支付了收购标的资产的第二笔转让价款 571,750 万元,闻泰全资子公司上海中闻金泰将增资金额调整为 49.975 亿元,上海中闻金泰对合肥中闻金泰的总出资为 58.50 亿元。
维持盈利预测,维持增持评级。闻泰业绩快报显示 Q4 净利润 2.31 亿元,比申万预测2018Q4 单季净利润 1.94 亿元高 19%。 不考虑重组, 在正式年报前维持 2018/2019/2020年营业收入预测 186/243/330 亿元,维持净利润预测 0.24/2.50/4.02 亿元,2019/2020年 PE 分别为 75X/46X,高于当前消费电子估值,然而闻泰科技市值部分反映重组预期。采用分部估值并扣除预计新增负债额,重组后通讯及半导体业务估值为 472 亿元,扣除预计增量净负债 71 亿,本次交易后 2019 年目标市值 401 亿,维持增持评级。
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