宁德时代(300750)

事件：宁德时代发布业绩快报，2018年实现营收296.11亿，同比增长48.08%，归母净利润35.79亿，同比下滑7.71%，其中扣非净利润31.11亿，同比增长30.95%，位于业绩预告中枢偏上，符合预期。

单季度来看，Q4营收104.75亿，环比Q3增长7.15%，扣非净利润11.26亿，环比Q3下滑12.57%。营收与扣非净利的背离预计主要因动力电池价格小幅下滑以及Q4管理费用确认增加所致，符合季节性特征。

市场份额遥遥领先，产能成公司市占率提升瓶颈。根据新能源汽车合格证数据测算，公司2018年全年装机23.52GWh，市占率41.23%；其中Q4装机11.69GWh，市占率41.47%，市场份额遥遥领先，一超地位稳固。根据GGII数据，公司2018年产量24.20GWh，其中Q4产量9GWh，突破单季度8GWh的产能上限。公司从三季度即维持满产状态，产能已成为公司市占率提升瓶颈，随着2019年新增产能释放，公司市占率有望进一步提升。由于正常情况下车企会有部分动力电池库存，预计公司确认收入的出货量介于装机量与产量之间，Q4确认收入规模预计在9GWh左右。

中游以动力电池为主的技术迭代是贯穿全局主线，公司领先优势逐步在业绩端体现。政策趋严加速技术迭代，国内动力电池2017-2018年完成了从磷酸铁锂到低镍三元（333/523体系）的1.0迭代，预计2019-2020年将完成从低镍三元（333/523体系）向高镍三元（622/811体系）的2.0迭代，动力电池的竞争也从价格的一维向技术与价格并重的二维竞争转变。在1.0迭代过程中，已有大量原本处于第二梯队的电池企业掉队，2.0的迭代对技术、工艺、设备、环境控制的要求将进一步提升，加速行业格局优化。从2017-2018年纯电动乘用车型目录来看，高能量密度电池占比快速提升，同时高能量密度电池可获得产品溢价，公司的技术优势逐步在业绩端体现，量、价上均占据有利地位，优势显著强化。

目前公司已经与国内主流车企上汽、广汽、吉利成立合资公司，深度绑定，国内一超地位稳固，成本技术双重领先，进一步与宝马、戴姆勒、捷豹路虎、大众、沃尔沃等国际车企品牌深化合作，进入海外扩张，长期成长确定性高。

投资建议：我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为35.79/44.18/55.31亿，对应估值分别为46.2/37.5/29.9倍，考虑到公司竞争优势带来的长期成长确定性，维持“买入”评级。

风险提示：动力电池价格降幅超预期；公司电池出货量低于预期。