顺络电子(002138)

投资要点：

顺络电子业绩快报：2018年度公司销售额、净利润均创历史新高，实现营业收入23.62亿元，首次突破20亿关口，比上年增长18.84%，实现净利润4.79亿元，比上年增长40.23%，扣非后净利润3.72亿元，比上年增长51.08%，创历史新高。

2018年毛利率与净利率同升，Q4营收持平。2018年公司毛利率34.99%，较2017年毛利率上升1.6ppts。2018Q4单季营收6.12亿元，环比微降；毛利率31%，环比下降7ppts；此外，Q4美元汇率从高点回落，形成少量财务费用。因此，单季营业利润率11.6%，环比下降14.2pct。Q4由于东莞信柏未完成业绩承诺，公司无需支付剩余收购款，确认营业外收入5760万元。单季净利润1.17亿元，同比上升38.5%，净利率19.1%。

财务结构显著向好，经营模式抗风险能力较强。2018年报资产负债率仅16.8%，处于历史相对低位，长期借款接近0，货币资金4.7亿，因而2018年利息收入首度大于利息支出，本期财务费用主要为汇率损失；流动比例/速动比率分别达到2.67/2.05，创历史新高；经营活动现金流量净额5.97亿元，远高于同期净利润值。

持续拓展通讯及消费电子业务，5G手机发布促进高端精密电感需求。2018年，公司第一大客户营收额2.3亿，同比增长55%；前五大客户营收4.6亿元，同比增长25%。公司持续提升在小米和华为手机业务中的供货占比。同时，顺络去年通过OPPO、VIVO供应商认证，已进入批量出货阶段，预计未来3年份额将持续提升。顺络高端01005电感已小批量供应给华为，同时推进与国际PA模块厂合作。2019年2月，华为已发布5G手机，未来随着5G终端产品对小型化产品的需求提升，顺络有望打开高端电感市场销售额。

沿技术路径拓宽产品种类，电子变压器在汽车电子客户取得重大进展。1-9月，公司叠层产品占比28%，绕线电感占比44%，陶瓷、敏感器件、PCB等其他新产品占比28%。公司已通过博世、法莱奥和大陆认证，提供倒车雷达变压器、新能源汽车BMS均衡变压器。功率电感，变压器，车载共模扼流器，无线充电线圈等产品平台在2018年陆续搭建完成，并已导入到欧美重要车载客户中，且实现批量交货。

上调盈利预测，上调至增持评级。维持2019/2020营收预测29/35亿元，由于汽车电子产品进展顺利，上调片式电感产品毛利率，将2019/2020归母净利润预测从4.8/5.8亿元上调至5.2/6.0亿元，新增2021年营收/净利润预测42/7.2亿元。当前市值对应2019PE分别为28X，参考Wind3年历史PE(TTM)均值33X，2019年公司PE上升空间17.8%，上调至增持评级。